20260304-国金证券-国金策略牟一凌|实物无熊市_5页_832kb

实物无熊市总结

核心内容

本文由国金策略团队牟一凌、纪博文撰写，发布于2026年3月3日。文章分析了当前全球地缘政治局势对实物资产的影响，并提出在当前环境下，实物资产具有重要的配置价值，中国资产在实物属性方面尤为突出，不应视为熊市，而是新一轮上行的前夜。

主要观点

地缘政治冲突对油价的影响

• 冲突升级：2026年2月28日，美国和以色列对伊朗发动打击行动，伊朗随即启动“真实承诺-4”反击，中东局势迅速恶化。
• 原油运输受阻：伊朗关闭霍尔木兹海峡，导致沙特、伊拉克、卡塔尔、阿联酋等中东产油国暂时无法外运原油。
• 油价上涨：尽管OPEC宣布4月增产20.6万桶/日，但油价仍显著上涨，布伦特原油累计涨幅超9%，一度突破82美元/桶。
• 美国利益与通胀：油价上涨符合美国利益，但与2022年俄乌冲突不同，当前美国通胀压力较小，降息周期可能不会中断。

有色金属市场调整原因

• 市场下跌：中信有色金属指数下跌5.46%，主要由于：
  • 担忧油价上涨引发通胀，中断制造业复苏。
  • 投资者对军事冲突推动贵金属上涨的逻辑已有所消化。
• 战略资源价值：有色金属作为战略资源品，其价值在地缘政治风险上升的背景下值得重视。
• 美元与能源价格：美元因石油美元体系而获得支撑，有色金属价格可能阶段性承压，但工业属性的回归是趋势。

实物资产配置建议

• 实物资产重要性：在科技挑战和地缘冲突背景下，被忽视的实物资产具有系统重要性。
• 中国资产优势：中国资产具有全球最强的实物属性，在动荡中具备重估潜力。
• 配置方向：
  1. 战略资源品：原油及油运、铜、铝、稀土、橡胶。
  2. 中国出口链：电网设备、储能、工程机械、晶圆制造。
  3. 制造业底部反转品种：石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉。
  4. 消费回升通道：免税、食品饮料、航空。
  5. 非银金融：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底。

关键信息

• 油价上涨：受中东冲突影响，油价上涨，但不会引发海外通胀与利率大幅上行。
• 美元支撑：油价上涨有助于美元通过石油美元体系获得支撑，缓解美债收益率下行压力。
• 有色金属调整：市场担忧油价上涨对制造业复苏的影响，但工业金属需求仍具修复空间。
• 中国资产配置：中国资产在实物属性方面具有优势，是当前配置的重点。

风险提示

• 国内经济修复不及预期：若后续经济数据走弱，可能影响盈利趋势。
• 海外经济大幅下行：若海外经济超预期下行，全球制造业修复可能暂停，实物资产需求放缓。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

结论

本文强调在当前地缘政治风险上升的背景下，实物资产的价值被重新发现，中国资产在实物属性方面具备独特优势，是新一轮上行的前夜。投资者应关注实物资产的配置机会，同时警惕国内外经济修复不及预期等风险。