债市策略系列之十八：交易所短端债券投资思路初探-20231012-德邦证券-29页_3mb

固定收益专题总结

核心内容

本报告探讨了交易所短端债券的投资机会，重点分析了股票型基金在配置交易所短端债券时的偏好与行为模式，并基于历史数据提出了一种投资策略。该策略利用股票型基金在特定时间点增持交易所短端债券的行为，进行短期骑乘操作，以获取超额收益。

主要观点

• 投资机会来源：根据证监会规定，股票型基金需持有一定比例的短端政府债券，以满足流动性需求。这使得交易所短端债券具有一定的投资机会。
• 利率下行机制：股票型基金在增持交易所短端债券时，会推动利率下行，尤其在债券大规模到期或基金规模大幅增长时表现更明显。
• 投资策略：通过分析股票型基金的持仓与增持数据，可以判断其偏好债券，提前买入流动性较好的交易所短端债券，以期在到期日前获得资本利得。
• 策略有效性：回测数据显示，该策略在2022年至今的执行中，带来了年化收益率20-51bp的超额回报，且胜率高达100%。
• 操作建议：投资者可关注股票型基金持有规模大的下一只到期国债，提前买入流动性较好的交易所短端债券，如23国债10和23国债16，或观察22国债23是否被提前抛售，以合适价格买入。

关键信息

1. 交易所短端债券的投资机会

• 政策依据：股票型基金需持有不低于5%的现金或到期日在一年以内的政府债券。
• 收益与流动性：短端政府债券收益高于现金，且流动性较好，适合快速交易。
• 持仓比例：自2021年一季度起，交易所政府债券的持仓比例已超过70%。

2. 股票型基金买入交易所短端债券的影响因素

2.1 交易所政府债券大规模到期时市场表现

• 市场反应：债券到期规模超过1000亿元时，交易所短端债券收益率在到期前后3日普遍下行。
• 收益率变化：t日平均下行1.23bp，t+3日平均下行1.66bp，t-3日至t+3日平均下行2.02bp。
• top1活跃券表现：top1活跃券的收益率变动幅度最大，尤其在t+3日下行幅度达2.07bp。

2.2 股票型基金规模大幅增长时市场表现

• 规模增长：月度增长超过500亿元时，交易所短端债券收益率在t+20日有明显下行趋势。
• top1活跃券：在14个观测月份中，有10个月份收益率明显下行，说明其对市场的影响更显著。
• 波动性：在某些月份，收益率波动较小或上行，可能与利率处于低位有关。

3. 抓住交易所短端债券的投资时机

3.1 股票型基金持仓总量与增持前三债券特征

• 偏好期限：股票型基金偏好剩余期限在0.5-1Y之间的政府债券。
• 流动性：偏好流动性较好的债券，便于快速买入和持有至到期。
• 增持集中：每个季度top1增持的债券增持规模明显高于top2、top3，说明基金偏好集中。

3.2 被大幅增持的交易所短端债券表现

• 收益率表现：被大幅增持的债券在利率下行时有更佳的表现。
• 价格波动：个券价格上涨时间较短，往往在到期当日最有效果，但次日价格可能回落。
• 回测结果：执行7次策略操作均带来超额回报，胜率100%。

4. 股票型基金换券增持行为分析

• 行为规律：当持仓总量较大的债券到期时，基金倾向于增持上月和当月活跃度较高的债券以及新发行的1Y以内债券。
• 具体操作：通过分析各季度的增持行为，可以预测下一季度的增持债券，如2023Q3的理论增持券为019694.SH。
• 历史案例：2022Q1至2023Q2期间，基金的增持行为与到期债券密切相关，且每次增持top1债券的收益率变动最为显著。

5. 交易所短端债券策略回测

• 回测时间：2022年至今。
• 基准：中证货币基金指数。
• 操作方式：在上个季度持仓较大的债券到期前7天以均价买入理论活跃券，在到期当天以收盘价、均价或最高价卖出。
• 收益表现：策略带来年化收益率提升20-51bp，且每次操作均实现超额回报。

风险提示

• 债券到期规模变化：若到期规模变化较大，可能影响策略效果。
• 基金规模变化：基金规模的变动可能改变其配置需求。
• 策略测算偏差：回测结果可能存在偏差，需结合实际市场情况调整。

图表与数据说明

• 图1与图2：展示股票型基金政府债券持仓总量与增持总量中交易所券占比变化。
• 图3与图4：显示交易所政府债券大规模到期与基金规模增长对收益率的影响。
• 图5与图6：展示股票型基金季度持仓总量前三与增持前三债券的特征。
• 图7至图48：具体展示各季度债券的日度分时行情与收益率走势。
• 图49与图50：显示策略回测的净值表现与绝对回报情况。
• 表1至表17：提供开放式股票型基金投资范围规定、持仓与增持数据，以及回测结果。

结论

股票型基金在配置交易所短端债券时，表现出一定的规律性，尤其在债券到期或基金规模增长时，其增持行为对利率有明显下行作用。通过识别这些偏好和行为，投资者可以采取短期骑乘策略，以期获得超额回报。该策略在历史数据中表现良好，具备较高的胜率和收益潜力，但仍需关注市场变化与风险因素。