20180624-莫尼塔投资-债券周报_准那些事儿_6页_698kb

报告摘要

降准那些事儿总结

核心内容

本次央行于6月24日晚间宣布对部分银行定向降准50bp，释放资金总量达7000亿元，其中对国有行与股份行释放5000亿元，用于支持“债转股”项目；对其他银行释放2000亿元，用于促进小微信贷投放。此次降准在中美贸易紧张局势加剧的背景下，被解读为央行对经济金融稳定性的防患未然措施，同时体现了货币政策向结构性去杠杆与促改革方向的倾斜。

主要观点

降准效率与意图
本次降准在周三国常会提及后迅速落地，显示央行政策执行效率较高。降准与债转股、小微信贷投放结合，强化了政策的结构性特征，而非全面宽松。这表明央行在保持货币政策中性的同时，更注重调结构与促改革。
货币政策中性增强
降准的中性含义正在增强，央行不再将降准视为全面宽松的信号，而是作为调节流动性、支持特定领域发展的工具。这与“结构性去杠杆”的政策重心相呼应，强调分类施策，而非泛滥式宽松。
避免全面宽松的考量
央行明确表示货币政策“总闸门”仍然存在，全面宽松的条件尚未具备。降准操作旨在缓解货币派生压力，而非刺激经济过度扩张，防止资产泡沫与加杠杆风险。
MLF操作与抵押品约束
MLF余额过高导致货币政策预期管理难度加大，同时引发道德风险与流动性分层问题。央行对MLF合格抵押品范围的调整（如从AAA级下调为AA级），反映了对抵押品短缺的担忧。
降准空间与组合操作
未来若要消化MLF余额，央行可能需要对大行继续降准150bp至300bp，或采取大行与中小行的组合降准模式，以避免释放过强宽松信号。单独针对大行的降准空间仅余50bp，更大幅度的降准需依赖全面操作。

关键信息

降准规模与用途
- 国有行与股份行：降准50bp，释放5000亿元，支持“债转股”项目。
- 其他银行：降准50bp，释放2000亿元，促进小微信贷投放。
政策背景
- 中美贸易摩擦升级，避险情绪推动债市走强。
- 国常会提出多项结构性货币政策工具，包括定向降准、再贷款、利率下调等，以缓解小微企业融资难融资贵问题。
货币乘数与流动性管理
- 4月降准后，货币乘数上升至5.65，有助于缓解货币派生压力。
- 若货币乘数超过5.6，基础货币净投放压力将大幅下降，全年M2增速有望维持在9%左右。
MLF操作影响
- MLF余额接近5万亿元，每月到期量约4000亿元，对流动性管理形成挑战。
- MLF操作可能引发道德风险，如英国FLS计划的教训所示。
降准的未来路径
- 央行可能继续对大行定向降准，但需控制幅度与节奏，避免释放过强宽松信号。
- 若需进一步释放流动性，可能采取全面降准方式，但需权衡市场预期与政策信号。