20220428-光大证券-博汇纸业-600966.SH-2022年一季报点评_1Q2022业绩环比改善_预计2Q业绩有望继续上行_4页_720kb

报告摘要

博汇纸业在2022年第一季度实现了营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为41.40亿元、1.81亿元、1.75亿元，同比分别增长2.2%、下降77.7%、下降78.3%。尽管净利润大幅下滑，但公司基本面环比有所改善。公司当前股价为6.84元，维持“买入”评级。

出口增长提振业绩：1Q2022国内白卡纸均价为6116元/吨，环比4Q2021提升97元/吨，出口量大幅增长，帮助消化行业产能，成为支撑行业景气度的关键因素。
行业前景看好：欧洲造纸产能短缺，叠加能源、原料涨价及罢工等因素，预计国内白卡纸出口前景良好，有望推动2Q2022业绩继续上行。
毛利率与费用率变化：公司1Q2022毛利率为14.9%，同比大幅下降18.5个百分点，但环比上升11.4个百分点。期间费用率同比上升2.1个百分点至8.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别上升0.2/0.3/0.9/0.7个百分点。
盈利预测与估值：公司2022-2024年EPS预测分别为0.97/1.22/1.47元，当前PE为7倍，PB为1.26倍，低于历史均值。预计2022年全年公司基本面有望继续改善。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	13,982	16,276	18,639	20,313	24,021
净利润（百万元）	834	1,706	1,301	1,630	1,964
EPS（元）	0.62	1.28	0.97	1.22	1.47
PE	11	5	7	6	5
PB	1.5	1.3	1.1	1.0	0.8

盈利能力：
- 毛利率：17.1%（2020） / 22.9%（2021） / 17.6%（2022E） / 18.9%（2023E） / 19.0%（2024E）
- 归母净利润率：6.0%（2020） / 10.5%（2021） / 7.0%（2022E） / 8.0%（2023E） / 8.2%（2024E）
- ROE（摊薄）：13.7%（2020） / 23.5%（2021） / 15.8%（2022E） / 17.0%（2023E） / 17.5%（2024E）
费用率：
- 销售费用率：0.26%（2020） / 0.39%（2021） / 0.40%（2022E） / 0.40%（2023E） / 0.40%（2024E）
- 管理费用率：2.64%（2020） / 3.31%（2021） / 3.30%（2022E） / 3.30%（2023E） / 3.30%（2024E）
- 研发费用率：2.00%（2020） / 3.42%（2021） / 3.30%（2022E） / 3.30%（2023E） / 3.30%（2024E）
- 财务费用率：4.08%（2020） / 1.04%（2021） / 0.96%（2022E） / 0.91%（2023E） / 0.76%（2024E）
偿债能力：
- 资产负债率：69%（2020） / 64%（2021） / 61%（2022E） / 59%（2023E） / 58%（2024E）
- 流动比率：0.61（2020） / 0.72（2021） / 0.75（2022E） / 0.77（2023E） / 0.77（2024E）
- 速动比率：0.47（2020） / 0.51（2021） / 0.53（2022E） / 0.55（2023E） / 0.55（2024E）

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

行业景气度：预计国内白卡纸行业景气度在2Q2022继续上行。
PB估值：当前PB为1.26倍，低于历史均值1.8倍，具备一定吸引力。
盈利预测：公司2022年EPS为0.97元，对应PE为7倍，2023年EPS为1.22元，对应PE为6倍，2024年EPS为1.47元，对应PE为5倍。