环保行业2018年中期投资策略：纵观内外，天蓝水碧万象更新-20180518-华创证券-68页-3mb

环保行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年中期，环保行业经历年初的低谷后，整体表现震荡，估值回归至2012年以来平均水平以下，具备配置价值。政策环境逐步改善，环保税、PPP规范、大气与水治理标准等政策频出，推动行业进入规范化、健康发展阶段。环保行业在新常态下，正逐步成为国家产业转型的重要力量。

主要观点

• 环保行业进入黄金发展期：当前中国环保产业的发展条件与美日早期相似，环保税、排污许可制度等政策推动行业发展，行业有望进入持续高增长阶段。
• 非电大气治理空间广阔：随着特排标准全面实施，非电领域脱硫脱硝改造市场空间超1200亿元，行业集中度提升和第三方治理发展将利好龙头。
• 水治理市场潜力巨大：“十三五”规划推动市政与工业水治理市场空间达2300亿以上，乡镇污水处理率低，政策推动下市场仍有较大提升空间。
• 环卫与再生资源蓬勃发展：环卫行业市场化推进迅速，再生资源行业规范化提升，政策驱动下行业集中度有望提高，龙头企业优势凸显。
• 危废处理需求旺盛：危废处理缺口长期存在，水泥窑协同处置技术成熟，市场空间近2000亿元，具备较高增长潜力。
• PPP项目规范化提升：清库后PPP项目质量与落地率显著提升，政策推动下行业逐步回归健康发展轨道。

关键信息

一、业绩风险释放，政策环境转暖利好下半年板块发展

• 2018年上半年环保板块累计下跌14.2%，落后沪深300指数7.8pct。
• 2017年环保行业营收1912亿元，同比增长25.90%；扣非归母净利润203亿元，同比增长19.71%。
• 行业估值已回归至2012年以来平均水平以下，全行业相对于大盘估值溢价约2.4倍。
• 2018Q1环保板块业绩增速放缓，但随着政策释放和资金面改善，市场信心逐步恢复。

二、对标海外，看环保产业发展路径

• 美国与日本经验：环保产业在经济高速增长后进入法制化、规范化阶段，环保财政支出长期保持高位，推动了环保产业的快速发展。
• 环保支出占财政预算比重：两国环保支出占比在20世纪70年代明显上升，反映国家对环保治理的重视。
• 政策驱动：环保税、排污许可制度等政策法规的出台，推动了环保产业进入规范化发展阶段。

三、国内观察，环保产业迈入黄金发展时期

• 环保税实施：2018年1月1日环保税正式开征，相比排污费更具弹性，对环保治理有积极意义。
• 排污许可制度：国务院2016年出台《控制污染物排放许可制实施方案》，推动排污管理的全面规范化。
• 环保督察常态化：中央环保督察已实现全国31个省（区、市）全覆盖，推动地方环境治理问题的解决。

四、需求释放叠加清库改善行业竞争格局，PPP量质齐升

• PPP清库：2017年11月财政部出台多项新政，对PPP项目进行清理，项目落地率显著提升。
• PPP项目质量提升：清库后，环保类PPP项目落地率高达87.6%，远高于整体项目落地率83.5%。
• 融资环境改善：政策推动下，PPP项目融资瓶颈逐步解除，行业进入规范化、高质量发展阶段。

投资建议

• 非电大气治理：推荐龙净环保。
• 环卫领域：推荐龙马环卫，其订单与业绩增长迅速。
• PPP与水治理：推荐碧水源、国祯环保、博世科，细分领域龙头。

风险提示

• 项目推进不达预期。
• 政策推进不及预期。

行业数据概览

市场表现

行业子板块表现

政策与市场空间

结论

2018年中期，环保行业在政策支持与市场调整中逐步回暖，估值处于历史低位，具备配置价值。行业在非电大气治理、水环境治理、环卫服务及再生资源等领域展现出强劲增长潜力。随着政策法规的完善和环保税、排污许可制度的实施，环保产业正逐步迈向规范化、高质量发展阶段，龙头企业有望在政策和市场需求的双重驱动下持续受益。