20180518-华创证券-环保行业2018年中期投资策略_纵观内外_天蓝水碧万象更新_68页_3mb

环保行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年环保行业在经历年初低谷后，整体表现出震荡态势。中信环保指数自年初累计下跌14.2%，落后沪深300指数7.8个百分点。但随着年报业绩风险释放和政策环境改善，环保板块迎来配置时机。2017年环保上市公司营业总收入为1912亿元，同比增长25.90%；扣非归母净利润为203亿元，同比增长19.71%。行业估值已回归至2012年以来平均水平以下，环保板块相对大盘估值溢价约2.4倍，具备修复空间。

主要观点

• 环保产业进入黄金发展期：当前中国环保产业发展条件与美日两国环保产业高速发展初期相似，国家政策法规日趋完善，产业扶持力度不断提升，环保产业内涵愈加丰富，将在内外条件助力下成为国家产业转型的重要力量。
• 政策驱动行业规范化发展：环保税、排污许可证制度等政策的出台，推动环保行业由立法、执法到监督的链条逐步完善，为行业规范化发展奠定了基础。
• 细分领域潜力巨大：非电大气治理、水环境治理、环卫与再生资源、危废处置等细分领域市场空间广阔，行业集中度提升和第三方治理模式的发展将利好专业化龙头企业。
• PPP项目量质齐升：PPP领域在清库后逐步走向规范化，项目落地率和质量提升，为环保公司带来新的发展机遇。

关键信息

非电大气治理

• 政策趋严，行业空间广阔。
• 2018年特排标准全面实施，非电领域脱硫脱硝改造和运营市场空间超1200亿元。
• 行业集中度提升，第三方治理模式发展，利好专业化龙头企业。

水环境治理

• “十三五”规划激发万亿级市场空间。
• 市政水治理市场空间超2300亿元，乡镇污水处理率仅为20%，存在较大提升空间。
• 工业水治理处于发展初期，技术提升和第三方治理模式成熟将带来超千亿市场空间。

环卫与再生资源

• 环卫行业市场化推进，市场规模约1970-2500亿元/年。
• 再生资源行业受益于垃圾分类、生产者责任延伸等政策，规范化程度提升，龙头企业竞争优势凸显。
• 危废处置市场空间近2000亿元，水泥窑协同处置危废发展迅速，运营空间超400亿元。

投资建议

• 推荐非电大气治理龙头：龙净环保
• 推荐环卫领域纯正标的：龙马环卫
• 推荐PPP和水治理细分龙头：碧水源、国祯环保、博世科

风险提示

• 项目推进不达预期
• 政策推进不及预期

行业表现

• 环保板块整体表现弱于大盘，但部分子行业如固废、污水处理和水务走势相对较强。
• 2018年环保行业收入和净利润增速趋缓，但随着Q1不利因素消除，市场情绪有所好转。

政策背景

• 环保税：2018年1月1日实施，相比排污费，力度和规模均有提升，未来各地税率可能逐年递增，市场空间有望扩大。
• 排污许可证制度：全面推行，实现固定污染源“一证式”管理，强化企业排污主体责任，推动环保执法规范化。
• 环保督查常态化：中央环保督察实现全国31个省（区、市）全覆盖，推动解决群众身边的环境问题，强化监管。

国内外对比

• 美国与日本经验：环保产业在经济高速增长后进入规范发展阶段，环保支出占财政预算比重逐步提升，推动行业进入高速发展通道。
• 中国与美日相似点：当前中国处于经济新常态，环保产业与美日两国环保产业高速发展初期相似，有望进入持续高增长阶段。

行业趋势

• 政策驱动：环保税、排污许可证、环保督查等政策推动行业规范化发展。
• 市场空间扩大：非电大气治理、水治理、环卫、再生资源等领域市场空间广阔，行业集中度提升。
• PPP模式优化：清库后项目落地率和质量提升，融资环境放松，利好环保PPP公司。

数据概览

图表目录

• 图表1：今年以来环保板块累计下跌14.2%，落后沪深300指数7.8pct
• 图表2：2012年以来行业与大盘对比
• 图表3：年初以来固废、污水处理和水务走势相对较强
• 图表4：环保行业营业收入增长情况
• 图表5：环保行业归母净利润增长情况
• 图表6：环保行业扣非后归母净利润增长情况
• 图表7：环保行业毛利率及净利率增长情况
• 图表8：子板块营业收入增速
• 图表9：子板块归母净利润增速
• 图表10：子板块毛利率情况
• 图表11：子板块净利润率情况
• 图表12：行业估值已处于较低水平
• 图表13：行业估值已处于较低水平（市盈率TTM，整体法）
• 图表14：美国1962年-2017年GDP及增速
• 图表15：日本1971年-2006年GDP及增速
• 图表16：美国1962年-2017年环保财政支出及增速
• 图表17：日本1971年-2006年环保财政支出及增速
• 图表18：美国环保支出占财政预算比重
• 图表19：日本环保支出占财政预算比重
• 图表20：美国历史上著名环境污染事件
• 图表21：日本历史上著名环境污染事件
• 图表22：美日两国环保政策法规一览
• 图表23：美国经济产业结构变化图
• 图表24：日本经济产业结构变化图
• 图表25：中国近年GDP及增速
• 图表26：中国近年环保财政支出及增速
• 图表27：环保支出占财政预算比重整体趋升
• 图表28：环保税与排污费细则异同
• 图表29：历年排污费征收状况
• 图表30：环保税理论最低征收规模
• 图表31：《控制污染物排放许可制实施方案》基本原则及目标任务
• 图表32：2018年出台的环保政策、方案及技术标准
• 图表33：非电行业大气治理时间节点明确，2018年特排实施
• 图表34：洋垃圾禁令对各领域提出要求
• 图表35：各省（自治区）政府环保督查工作
• 图表36：17年11月陆续出台多项有关PPP新政
• 图表37：四批财政部PPP示范项目推出概况统计
• 图表38：环保类示范项目落地率领先
• 图表39：生态环保、民生文旅类受清库影响较小
• 图表40：使用者付费项目清库力度较大
• 图表41：清库项目主要集中在前期项目
• 图表42：Q1新增项目中市政工程、交通运输与环保类较为领先
• 图表43：生态环保类退库前后管理库对比情况
• 图表44：PPP采购和执行阶段数量上升
• 图表45：PPP采购和执行阶段金额上升
• 图表46：PPP项目落地率持续攀升（亿元，%）
• 图表47：Q1新增项目中环保类落地率高于行业整体
• 图表48：PPP月成交额（亿元）及同比增速（%）
• 图表49：环保类PPP新签金额及占比（亿元，%）
• 图表50：管理库项目数按回报机制统计占比（%）
• 图表51：管理库项目金额按回报机制统计占比（%）
• 图表52：已成交PPP项目投资回报率（%）
• 图表53：民企PPP中标金额占比显著提升（亿元）
• 图表54：今年以来有关融资放松的政策文件
• 图表55：三年期国债利率（%）
• 图表56：环保类PPP上市公司资产负债率（%）
• 图表57：环保类上市公司现金流情况
• 图表58：十三五期间水环境治理市场空间测算
• 图表59：不同类型公司的PEG测算
• 图表60：我国污水排放与处理情况（亿吨，%）
• 图表61：市政污水处理提标改造市场空间测算
• 图表62：“十三五”时期城镇污水处理主要任务与投资额
• 图表63：不同成分的工业废水危害
• 图表64：主要行业废水排放量与走势（亿吨）
• 图表65：分行业工业废水排放结构
• 图表66：我国工业用水量与工业排水量（亿立方米）
• 图表67：全国工业污水处理率较低（亿吨，%）
• 图表68：废水处理方法与原理简介
• 图表69：不同类型工业废水的来源特点以及处理方法
• 图表70：工业污水处理市场空间测算
• 图表71：我国乡镇水处理率较低
• 图表72：乡村污水处理相关政策
• 图表73：乡镇污水处理方法与优缺点分析
• 图表74：“十三五”时期小城镇污水处理主要任务与投资额
• 图表75：小城镇污水治理市场空间测算
• 图表76：钢铁行业“十三五”规划中脱硫脱硝等被列入重点工程
• 图表77：非电行业部分工序及设施大气污染物标准特别排放限值（单位 mg/m³）
• 图表78：修改单对烧结球团大气污染物排放标准修改对比（单位 mg/m³）
• 图表79：钢铁工业大气污染物无组织排放主要控制措施
• 图表80：多地进一步明确并强化非电行业减排推进，钢铁行业首当其冲
• 图表81：烧结脱硫脱硝三种工艺的理论改造市场空间
• 图表82：烧结脱硫脱硝改造市场空间
• 图表83：钢铁领域环保改造竞争格局
• 图表84：各阶段重要政策文件梳理
• 图表85：全国环卫工人构成
• 图表86：全国环卫工人年龄分布
• 图表87：美国环卫市场化历程
• 图表88：2016年城市环卫市场测算达1500亿元规模
• 图表89：玉禾田环卫项目年服务费及人员情况
• 图表90：海口市龙华区环卫一体化PPP项目单价
• 图表91：目前国内市场分为四类环卫企业
• 图表92：2015-2017年环卫市场化服务项目情况
• 图表93：2017年环卫合同签订情况（11月数据缺失）
• 图表94：根据废弃物来源分为四类回收体系
• 图表95：再生资源回收量保持稳健增长
• 图表96：2016年回收价值实现高增长
• 图表97：四大类再生资源占回收量比重较高
• 图表98：四大类再生资源占回收加之比重超90%
• 图表99：废电池、废有色2016年实现高增速（大小代表产值规模，数据标签前值为回收量增速，后为产值增速）
• 图表100：2018年再生资源回收总值估算（回收量单位：万吨；回收产值单位：亿元）

总结

环保行业在2018年中期迎来配置时机，政策环境转暖，行业估值处于历史低位，具备修复空间。非电大气治理、水治理、环卫和再生资源等细分领域市场空间广阔，行业集中度提升和第三方治理模式发展将利好专业化龙头企业。PPP领域在清库后逐步走向规范化，项目落地率和质量提升，融资环境放松，为环保项目发展带来新机遇。整体来看，环保产业在政策和市场需求的双重推动下，进入黄金发展期，未来有望持续高增长。