20220517-西南证券-敏华控股-01999.HK-核心品类稳健增长_渠道效率有望提升_4页

详细总结

核心内容

公司于2022财年发布了年报，显示其业绩表现稳健，整体营收和净利润均实现增长。2022财年营业总收入为217.9亿港元，同比增长30.6%，主营收入为215亿港元，同比增长30.8%。归母净利润为22.5亿港元，同比增长16.8%。下半财年营收和净利润增速分别为16.1%和7.2%。

主要观点

• 毛利率变化：公司整体毛利率为36.7%，较上一财年提升0.6个百分点，主要得益于提价策略的传导效果。其中，北美地区毛利率显著增长4.2个百分点，欧洲及其他海外市场毛利率增长1.4个百分点，而中国区毛利率下降0.9个百分点，主要受原材料价格上涨影响。HomeGroup毛利率下降9.4个百分点，表现相对较弱。
• 净利率变化：净利率为10.5%，较上半财年下降1.2个百分点，但公司盈利能力整体有所改善。
• 有效税率上升：由于澳门离岸公司缴纳补充税款，2022财年有效税率从14.3%上升至17.8%。

关键信息

产品表现

• 床垫产品：2022财年床垫营收达34亿港元，占比28.3%，同比增长43.6%。床垫产品保持高增长，开店空间充足，产品力强，逐渐成为重要收入来源。
• 沙发产品：沙发营收为86.3亿港元，占比从75.3%下滑至71.7%。尽管占比下降，但沙发销量增长15.1%，内销套均价上涨12.1%，收入增长由量价共同驱动。
• 未来策略：公司将在保持沙发竞争优势的同时，推动床垫连带销售，并探索定制领域，发挥品类协同效应。

渠道与市场拓展

• 门店扩张：2022财年新增1846家门店，截至2022年3月31日，公司门店总数达5968家（不含20年收购的普丽尼及格调家居门店）。门店扩张趋于稳健，渠道效率有望提升。
• 线上线下结合：公司以“线下门店+线上电商”为核心渠道布局，通过直播带货等方式提升引流效果。线下门店收入28.3亿港元，同比增长22.6%；线上电商收入92亿港元，同比增长26.5%。
• 海外市场：北美市场营收增长23.8%，欧洲及其他海外市场营收增长56.8%。公司持续布局全球市场，积极参加海外家具展，开发优质新客户。

财务预测与投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025财年每股收益（EPS）分别为0.67港元、0.81港元、0.95港元，对应PE分别为11倍、9倍、7倍。公司维持“买入”评级。
• 财务指标：2022财年营收增长率30.8%，净利率10.5%。未来三年预计营收持续增长，净利率逐步提升。

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险
• 海外疫情影响加剧的风险
• 行业竞争加剧的风险
• 汇率波动的风险

财务数据概览

财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于恒生指数-5%以下

重要声明

本报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论。投资者应自行判断是否采用本报告所载内容，并自行承担相关风险。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

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