收费公路行业研究报告_17页_1mb

收费公路行业研究报告总结

核心内容

收费公路行业是以建设、运营收费公路为主要业务的企业集合，其收入主要来源于通行费。该行业具有较强的公共产品属性，主要由政府主导，受政策影响较大，且属于资本密集型行业，具有较高的进入壁垒。

主要观点

• 行业现状：收费公路行业整体处于平稳发展阶段，经济下行周期中，行业增长趋缓但投资规模仍较大。
• 政策环境：收费公路行业受益于“十三五”规划的推进，政策环境良好。《收费公路管理条例（修订草案）》的发布为行业提供了更灵活的收费标准和更长的收费期限。
• 行业周期性：收费公路行业属于弱周期性行业，其发展受宏观经济影响较小，主要依赖路产规模和运营效率。
• 竞争态势：行业内竞争较弱，主要由政府主导，企业数量较少，且以大型省级集团为主。行业外，铁路和航空对公路客运形成分流。
• 盈利与增长：行业收入规模持续增长，但增速放缓。盈利能力相对稳定，但期间费用对利润有一定侵蚀。政府补助在利润构成中占一定比重。
• 偿债能力：收费公路企业整体偿债能力较好，现金流状况良好，但债务规模持续增长，尤其是长期债务。部分企业资产负债率较高，需关注其偿债风险。
• 债券市场表现：发债企业信用状况良好，平均发债利率与利差呈下降趋势，低于整体债券市场水平。债券发行以中期票据和（超）短融为主，AAA级债券占据主导地位。

关键信息

一、行业概况

• 收费公路主要包括高速公路、一级公路、二级公路及独立桥梁隧道。
• 按运营主体分为政府还贷公路和经营性公路。
• 高速公路是行业主要构成，截至2018年底，总里程达14.26万公里，占收费公路里程的84.83%。

二、行业环境

• 宏观经济：2019年以来，中国经济增速下行，但公路建设投资规模仍较大。
• 政策影响：政府出台多项政策，如《收费公路管理条例（修订草案）》和《推进运输结构调整三年行动计划》，推动行业向市场化、多样化发展，但也带来一定的分流压力。

三、行业增长与盈利能力

• 增长趋势：2016—2018年，行业收入年均复合增长15.92%，但增速有所下降。
• 盈利分析：2016—2018年，平均营业利润率分别为41.47%、20.05%和10.56%，2019年1—6月为43.89%。利润对政府补助有一定依赖性。
• 行业结构：随着部分普通公路到期取消收费，行业结构将进一步优化，高速公路仍将为主要增长点。

四、行业杠杆与偿债能力

• 现金流状况：经营性现金流入持续增长，但投资活动现金流出较大。
• 债务情况：2016—2018年，有息债务年均复合增长10.58%，长期债务占比较高。
• 偿债能力：整体偿债能力较好，但部分企业需关注其资产负债率和盈利变化。

五、发债企业信用表现

• 债券发行：发债企业数量和规模增加，债券品种以（超）短融和中期票据为主。
• 信用等级分布：主要集中在AA、AA+和AAA级别，其中AAA级占比最高。
• 利率与利差：平均发债利率和利差呈下降趋势，低于整体债券市场水平，市场认可度较高。

六、行业展望

• 未来趋势：行业将向中西部倾斜，投资需求仍较大，但增速放缓。
• 政策影响：收费标准有望更加灵活和市场化，行业信用展望为“稳定”。
• 盈利能力：随着路网完善和协同效应释放，盈利能力有望提升，偿债能力保持稳定。

总结

收费公路行业作为我国重要的基础设施行业，其发展受到政策、经济和市场环境的多重影响。尽管面临一定的分流压力和经济下行，但良好的政策环境和持续的投资建设支撑其稳步发展。行业整体盈利能力和偿债能力保持稳定，发债企业信用状况良好，债券市场认可度高。未来，行业将继续向中西部倾斜，投资需求依然较大，整体信用展望为“稳定”。