20260907-国金证券-库存周期跟踪报告_被动补_迹象初现_10页_888kb

证券研究报告总结

核心内容

2026年7月，工业企业产成品存货同比上升1.3个百分点至10.8%，标志着全工业行业年内首次出现“被动补库存”。此前，工业企业已连续三个月处于“主动补库存”状态，本月营收增速止升，被动补库迹象初现。

主要观点

1. 库存周期阶段变化：

   • 本月全工业行业从“主动补库存”转向“被动补库存”。
   • 上游行业（采矿业）时隔一年后首次出现“主动去库存”状态。
   • 中游行业（中上游制造业）从“主动去库存”转为“被动补库存”。
   • 下游行业（下游制造业与水电气）在短暂“主动补库存”后再次回归“被动补库存”。

2. 行业库存状态分布：

   • 上游行业：仅占全部库存的2%，本月为“主动去库存”。
   • 中游行业：占全部库存的54%，本月为“被动补库存”。
   • 下游行业：占全部库存的43%，本月为“被动补库存”。

3. 库存周期的四阶段论：

   • 图表2展示了库存周期的四个阶段：主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存。
   • 不同阶段反映了企业库存变动与市场需求之间的关系，如“主动补库存”通常意味着企业预判需求增长，而“被动补库存”则表明库存被动增加，可能与需求疲软有关。

关键信息

• 被动补库存：企业因需求不足或价格下跌而被动增加库存，通常出现在库存周期的第二阶段。
• 主动补库存：企业主动增加库存以应对预期需求增长，通常出现在库存周期的第一阶段。
• 主动去库存：企业主动减少库存以应对需求下降，通常出现在库存周期的第三阶段。
• 被动去库存：企业因需求下降而被动减少库存，通常出现在库存周期的第四阶段。

分行业库存状态分析

风险提示

• 统计口径误差：数据统计多为抽样，可能存在与现实情况不符的情况，需谨慎解读。

行业动态与趋势

• 2026年7月，全工业行业首次出现“被动补库存”，表明企业可能面临需求疲软的压力。
• 上游行业“主动去库存”状态的出现，可能反映采矿业产能过剩或需求下降。
• 中游行业“被动补库存”表明其库存增长可能并非出于主动策略，而是受外部因素影响。
• 下游行业“被动补库存”显示下游制造业与水电气行业可能面临需求不足，库存被动增加。

结论

整体来看，2026年7月工业企业库存周期进入被动补库存阶段，反映出市场需求可能有所疲软。上游行业出现“主动去库存”迹象，中游与下游行业则维持“被动补库存”状态。这一趋势可能对整体工业经济产生影响，需关注后续数据变化及市场反应。