20260907-国盛证券有限责任公司-投资策略_库存周期的广度_传导与投资信号_12页_990kb

投资策略总结

核心内容

本篇文档主要围绕A股库存周期的广度、传导机制以及投资信号展开分析，旨在帮助投资者更好地把握库存周期带来的投资机会。

主要观点

1. 库存周期的广度与弹性

• 库存周期的弹性：随着经济结构转型，A股库存周期的弹性有所降低，表现为全A存货增速波动率趋势性收窄。
• 库存周期的广度：应关注主动补库行业比例，该指标更能反映需求改善对行业补库意愿的撬动范围。
• 广度指标的作用：广度指标在库存周期节奏判断中具有辅助作用，其波动区间相对稳定，有助于前瞻判断库存周期的顶底。

2. 驱动力转换与产业链传导

• 库存结构的主导权转换：自2007年以来，A股库存结构的主导权经历了“中游制造-地产建筑-中游制造”的转换，2026年二季度中游制造重新成为主导。
• 产业链传导机制：上中下游库存周期长期呈正向关联，但也出现阶段性分化，如2012-2016年期间。
• 当前分化特征：制造业内部出现分化，传统制造补库意愿放缓，先进制造与上游资源补库意愿较强；消费与制造也出现分化，商品消费补库意愿边际改善。

3. 投资信号筛选

• 主动补库非普适信号：主动补库虽有助于盈利改善，但股价周期与盈利周期不同步。
• 高置信度信号：
  • 传统制造、先进制造的被动去库与主动补库信号；
  • 上游资源的主动补库与被动补库信号；
  • 消费板块的被动去库信号。
• 规避风险：
  • 噪声信号风险：主动补库信号的择时胜率较高；
  • 线性外推风险：需结合盈利预期判断库存状态延续性。

关键信息

优先关注的行业

• 高置信度主动补库行业：激光设备、被动元件、电子化学品、通信网络设备及器件、磨具磨料、电池化学品、印制电路板、消费电子零部件及组装、仪器仪表等。

本周市场表现回顾（9月6日当周）

• A股市场：主要宽基指数普遍下跌，双创调整明显，北证50、微盘股逆势上涨。
  • 风格层面：其他服务、金融稳定、大盘、低市盈率和亏损股占优。
  • 行业层面：传媒、银行、农牧涨幅居前；电子、有色、建材跌幅居多。
• 全球股市：涨跌分化，巴西 IBOVESPA 指数领涨；日经225、德国 DAX、韩国综合指数跌幅居多。
• 重点商品：能源显著走强，WTI原油、ICE布油涨幅明显；CBOT小麦跌幅较大。

风险提示

1. 数据统计误差；
2. 历史经验失效；
3. 宏观经济超预期变化。

分析师信息

• 杨柳：分析师，执业证书编号 S0680524010002，邮箱 yangliu3@gszq.com
• 王程锦：分析师，执业证书编号 S0680522070004，邮箱 wangchengjin@gszq.com

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