20260827-国信证券-浙江龙盛-600352.SH-染料行业景气度上行_龙头一体化优势凸显_13页_406kb

浙江龙盛（600352.SH）总结

核心内容

浙江龙盛（600352.SH）在2026年上半年展现出良好的盈利能力，营业收入和归母净利润分别同比增长12.13%和8.20%，扣非归母净利润同比增长27.51%。公司核心主业特殊化学品（染料、助剂、中间体等）贡献了60.12亿元收入，毛利率为36.99%。其中，中间体业务表现尤为突出，毛利率达到39.56%，成为盈利增长的重要驱动力。

主要观点

1. 一体化优势明显：浙江龙盛通过向上游延伸，实现了还原物、间苯二胺、间苯二酚等关键中间体的自给自足，构建了“中间体-染料”一体化布局，有效对冲了原材料价格波动，形成显著的成本壁垒。

2. 染料业务表现优异：2026年上半年，公司染料业务实现营业收入41.18亿元，同比增长13.38%，毛利率提升至36.71%，销量同比增长9.63%，销售均价同比提升3.41pcts。

3. 中间体业务毛利率显著提升：尽管中间体业务营业收入同比下降4.69%，但毛利率同比提升10.26pcts，达到39.56%，高于染料业务毛利率，显示其盈利能力增强。

4. 行业景气度上行：由于中间体供应趋紧，染料价格顺势上涨，尤其在2026年3月和7月，分散染料和活性染料价格分别出现大幅上涨，推动公司盈利增长。

5. 估值合理区间：综合绝对及相对估值，公司股票合理估值区间在13.28-14.94元之间，2026年EPS对应动态市盈率为16-18X，较当前股价（12.58元）存在5.56%-18.76%的溢价空间。

关键信息

• 2026年盈利预测：

  • 归母净利润分别为26.85/29.19/30.08亿元
  • EPS分别为0.83/0.90/0.92元
  • 对应PE分别为15.3/14.1/13.7X

• 业务结构：

  • 染料业务：2026年预计收入167.94亿元，毛利率36.42%
  • 中间体业务：2026年预计收入14.35亿元，毛利率41.00%
  • 其他业务：预计收入506678.48万元，毛利率30.27%

• 财务指标：

  • 2026年预计EBIT Margin为20.8%
  • ROE为8.2%
  • EV/EBITDA为20.8X
  • P/B为1.3X

• 可比公司估值：

  • 闰土股份（002440.SZ）：PE为15.3X，PB为1.3X
  • 七彩化学（002258.SZ）：PE为49.8X，PB为2.55X

• 盈利预测假设：

  • 染料销量及均价逐年增长，毛利率逐步提升
  • 中间体销量增长，均价下降，毛利率提升
  • 其他业务收入波动，毛利率稳定

风险提示

1. 市场竞争加剧：行业集中度提升，头部企业通过扩大产能和研发创新提升竞争力。
2. 上游原材料价格波动：还原物、H酸、间苯二胺等价格受多种因素影响，可能影响公司盈利能力。
3. 环保风险：生产过程中可能产生污染，环保治理成本上升，影响盈利。
4. 安全生产风险：涉及危险化学品，存在泄漏、火灾、爆炸等风险。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
• 合理估值区间：13.28-14.94元
• 动态市盈率：16-18X
• 溢价空间：较8月26日收盘价（12.58元）有5.56%-18.76%的溢价空间

财务预测与估值

• 绝对估值：每股合理价值为14.86元，股价区间为11.43-20.77元
• 相对估值：基于可比公司PE平均值31.83倍，公司2026年EPS对应PE为15.3倍，处于合理范围
• 财务预测：
  • 2026年经营活动现金流净额为17.99亿元，同比下降56.78%
  • 2026年财务费用由-0.55亿元增至4.04亿元，主要因汇兑损失增加

总结

浙江龙盛凭借“中间体-染料”一体化布局，在行业景气度上行背景下展现出较强的盈利能力和市场竞争力。公司通过自给自足的中间体生产，有效降低原材料波动风险，提升毛利率。盈利预测显示，未来三年公司业绩有望持续增长，估值合理区间为13.28-14.94元。尽管存在一定的市场、原材料、环保和安全生产风险，但公司具备较强的抗风险能力和成长潜力，值得投资者关注。