20220824-浙商证券-上海家化-600315.SH-上海家化2022年中报点评报告_二季度承压明显_H2有望恢复性增长品发力+渠道_4页_883kb

上海家化2022年中报总结

核心内容

上海家化在2022年上半年面临较大业绩压力，但公司通过产品创新、渠道优化及激励措施，为下半年的恢复性增长奠定了基础。报告指出，公司未来有望实现业绩回升，并维持增持的投资评级。

业绩表现

2022年H1及Q2关键数据

• 营收：2022H1实现营收37.2亿元，同比下降12%；2022Q2实现营收16.0亿元，同比下降24%。
• 净利润：2022H1归母净利润1.57亿元，同比下降45%；2022Q2归母净利润亏损4169万元，同比下降136%。
• 扣非净利润：2022H1扣非净利润2.01亿元，同比下降40%；2022Q2扣非净利润亏损1140万元，同比下降109%。

业务拆分

• 护肤业务：营收8.1亿元，同比下降35%，占比22%。
• 个护业务：营收17.3亿元，同比增长1%，占比47%。
• 母婴业务：营收10.2亿元，同比下降4%，占比28%。
• 合作品牌业务：营收1.4亿元，同比下降22%，占比4%。

渠道拆分

• 线上渠道：营收12.4亿元，同比下降23%，占比34%。
• 线下渠道：营收24.7亿元，同比下降5%，占比66%。

区域拆分

• 国内营收：28.2亿元，同比下降15%。
• 国外营收：9.0亿元，同比增长1%，若剔除汇率影响则同比增长8%。

盈利能力分析

2022H1盈利能力指标

• 毛利率：60%（同比下降4个百分点）
• 净利率：4%（同比下降3个百分点）
• 销售/管理/研发费用率：43%（同比下降4个百分点）/9%（同比下降0.03个百分点）/2%（同比下降0.1个百分点）

2022Q2盈利能力指标

• 毛利率：56%（同比下降7个百分点）
• 净利率：-3%（同比下降8个百分点）
• 销售/管理/研发费用率：48%（同比下降3个百分点）/7%（同比上升1个百分点）/2%（同比上升0.3个百分点）

H2展望与策略

产品策略

• 公司持续聚焦爆品，清除长尾SKU，提升品牌形象。
• 佰草集与玉泽复购率分别为41.8%与43.0%，较之前略有提升。
• 玉泽防晒新品“大分子白金盾”上市首日位列防晒品类第1。
• 六神在花露水经典爆品基础上拓展沐浴露产品线，618电商GMV同比增长23%（天猫旗舰店增长56%），7月清凉节GMV同比增长154%，位列身体护理类目TOP1。
• 启初防晒位列B2C平台第1名，天猫宝宝防晒热销榜TOP2。
• H2还将推出净透祛痘沐浴露、双石斛高保湿系列、婴儿多维舒缓常护霜+特护霜等新品，强化市场竞争力。

渠道策略

• 线上：推进全渠道整合，建立达播矩阵，兴趣电商实现高三位数增长，100位以上达人上坑，50%为头部达人。
• 线下：精简百货专柜，加强社区团购与新零售合作，提升线下销售效率。

激励措施

• 调整2020年股权激励计划的营收与净利润考核目标，分别下调至75亿/86亿元与11.1亿/19.2亿元。
• 新推出2022年股权激励计划，授予限制性股票60万股，覆盖10名中层管理人员及骨干员工。

投资评级与盈利预测

• 投资评级：增持（维持）
• 盈利预测：
  • 2022年归母净利润预计为5.1亿元，同比下降22%
  • 2023年预计为7.9亿元，同比增长56%
  • 2024年预计为8.9亿元，同比增长12%
• 估值指标：
  • 2022年PE为45倍
  • 2023年PE为29倍
  • 2024年PE为26倍

风险提示

• 疫情对消费环境与供应链的持续影响
• 明星单品销售未达预期
• 渠道转型风险，线下增速放缓、线上流量及营销方式快速迭代
• 市场竞争加剧

财务摘要

主要财务比率

投资建议

本报告基于相对评级体系，投资者应结合自身情况独立评估，不应仅依赖投资评级做出决策。