上海家化2022年半年报分析总结
核心内容概述
上海家化（600315.SH）于2022年8月24日发布2022年半年报，显示其上半年业绩受到疫情及多重因素影响，出现明显下滑。但公司通过产品结构优化和渠道策略调整，展现出一定的复苏迹象。
主要财务表现
2022年H1业绩数据
- 营业收入：37.15亿元，同比下降11.76%
- 归母净利润：1.58亿元，同比下降44.84%
- 归母扣非净利润：2.01亿元，同比下降39.58%
- Q2业绩：
- 营业收入：15.98亿元，同比下降23.75%
- 归母净利润：-0.42亿元，同比下降135.75%
- 归母扣非净利润：-0.11亿元，同比下降108.57%
2022年H1毛利率及费用率
- 毛利率：59.91%，同比下降1.35个百分点
- 销售费用率：43.26%，同比下降0.82个百分点
- 管理费用率：8.59%，同比下降0.03个百分点
- 研发费用率：1.76%，同比下降0.12个百分点
分业务表现
细分品类收入
- 护肤品类：8.13亿元，同比下降34.84%
- 个护家清：17.33亿元，同比增长1.27%
- 母婴品类：10.22亿元，同比下降3.71%
- 合作品牌业务：1.44亿元，同比下降22.43%
细分渠道收入
- 线上收入：12.44亿元，同比下降22.59%
- 线下收入：24.68亿元，同比下降5.04%
品牌与产品表现
新品表现
- 玉泽：3月推出防晒新品，上市当日位列天猫小黑盒防晒品类第一名
- 佰草集：新太极系列已成为品牌规模占比及增速第一的产品线
- 六神：618期间电商GMV同比增长23%，其中天猫旗舰店同比增长56%，沐浴露品类跻身天猫TOP5品牌
业绩预测与估值
财务预测（单位：亿元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营收入 |
70.32 |
76.46 |
75.91 |
87.62 |
97.67 |
| 净利润 |
4.30 |
6.49 |
6.20 |
7.64 |
8.96 |
| 每股收益 |
0.63 |
0.96 |
0.91 |
1.12 |
1.32 |
| 每股净资产 |
9.56 |
10.25 |
11.29 |
12.07 |
12.99 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率（PE） |
51.9 |
34.4 |
36.0 |
29.2 |
24.9 |
| 市净率（PB） |
3.4 |
3.2 |
2.9 |
2.7 |
2.5 |
| ROE |
6.6% |
9.3% |
8.1% |
9.3% |
10.1% |
| ROIC |
15.4% |
24.1% |
26.0% |
33.8% |
46.7% |
| 6个月目标价 |
33.67元 |
|
|
|
|
风险提示与投资建议
风险提示
- 新冠疫情持续恶化
- 宏观经济增速放缓
- 渠道结构风险
- 新品培育不及预期
投资建议
- 投资评级：中性-A
- 6个月目标价：33.67元
- 估值依据：相当于2022年37倍的动态市盈率
股票激励计划调整
- 调整内容：下调2020年限制性股票激励方案，发布新的激励计划
- 新方案目标：
- 2022年收入目标：80亿元（原95.88亿元）
- 2023年收入目标：94亿元（原108.12亿元）
- 2022年累计净利润目标：13.1亿元（原13.755亿元）
- 2023年累计净利润目标：22.3亿元（原25.935亿元）
- 激励对象：10位中层人员及骨干员工
- 授予股票数量：60万股，占总股本0.09%
- 授予价格：20.83元
交易数据
| 指标 |
数据（百万元） |
| 总市值 |
22,495.90 |
| 流通市值 |
22,270.02 |
| 总股本 |
679.63 |
| 流通股本 |
672.81 |
| 12个月价格区间 |
29.82/52.17元 |
股价表现
- 股价（2022-08-23）：33.37元
- 相对收益：-4.87%（1M）、-1.29%（3M）、-25.3%（12M）
- 绝对收益：-5.29%（1M）、2.26%（3M）、-30.24%（12M）
财务指标分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
-7.4% |
8.7% |
-0.7% |
15.4% |
11.5% |
| 营业利润增长率 |
-23.8% |
40.9% |
-3.6% |
23.2% |
17.2% |
| 净利润增长率 |
-22.8% |
50.9% |
-4.5% |
23.2% |
17.3% |
| EBITDA增长率 |
8.3% |
11.4% |
2.4% |
18.5% |
13.6% |
| 净资产增长率 |
3.4% |
7.1% |
10.2% |
6.9% |
7.6% |
| 毛利率 |
60.0% |
58.7% |
58.0% |
58.1% |
58.2% |
| 营业利润率 |
7.6% |
9.8% |
9.5% |
10.2% |
10.7% |
| 净利润率 |
6.1% |
8.5% |
8.2% |
8.7% |
9.2% |
| 四费/营业收入 |
54.5% |
51.2% |
50.7% |
49.7% |
49.2% |
| 资产负债率 |
42.5% |
42.7% |
35.1% |
37.2% |
35.1% |
| 流动比率 |
2.14 |
2.11 |
2.16 |
2.13 |
2.37 |
| 速动比率 |
1.84 |
1.84 |
1.83 |
1.84 |
2.04 |
| 利息保障倍数 |
14.74 |
58.92 |
25.01 |
26.98 |
34.70 |
公司评级体系
收益评级
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动
