20180721-联讯证券-东方电缆-603606.SH-_联讯电新公司深度研究_海洋经济引航新成长_业绩现高速增长拐点_24页_1mb

联讯电新公司深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对宁波东方电缆股份有限公司（以下简称“东方电缆”）进行深度研究，重点分析其海缆业务的快速发展及对业绩的积极影响。公司成立于1998年，2014年上市，专注于电线电缆的研发、生产与销售，是海缆领域的龙头企业。随着海上风电等海洋经济相关产业的快速发展，东方电缆正迎来业绩增长的新拐点。

主要观点

• 东方电缆是国内唯一掌握海洋脐带缆设计、分析及自主生产的企业，海缆技术能力国内领先。
• 海缆作为海上风电建设的关键部件，随着海上风电新增装机容量的快速增长，海缆需求也呈现爆发式增长。
• 2018年第一季度，公司归母净利润同比增长160.49%，毛利率增长30.91%，显示海缆业务的强劲增长势头。
• 海缆行业技术壁垒高，研发周期长，供给短期内难以提升，有利于公司维持高净利率并提升市场份额。
• 公司2017年海缆中标金额达14亿元，同比增长超过500%，2018年中标金额达13.6亿元，接近去年全年水平。
• 东方电缆通过募投项目，计划新增年产能，进一步增强市场竞争力。

关键信息

业绩预测

• 2018-2020年归母净利润预计为1.76亿元、2.94亿元、3.90亿元。
• EPS分别为0.35元、0.58元、0.78元，增速分别为119.1%、66.6%、32.8%。
• 三年复合增速为69%，业绩有望持续增长。

盈利能力

• 海缆业务毛利率预计2018年为28%，2019年为29%，逐步提升。
• 海缆业务对整体盈利能力贡献显著，2018年海缆营收预计达2984亿元，占主营收入的主要部分。

市场前景

• 2017年国内海上风电新增装机容量达116万千瓦，同比增长97%。
• 预计2018年新增装机将超过200万千瓦，19、20年仍保持增长，三年累计并网将超过800万千瓦。
• 2020至2030年，国内海上风电海缆市场容量年均复合增长率预计为15%，十年市场容量达1500亿元。

投资评级与估值

• 首次给予“买入”评级，目标价为12.25元，对应2018年35倍PE，2019年21倍PE，2020年16倍PE。
• 海缆行业进入壁垒高，市场格局稳定，未来供需将处于紧平衡状态。

股价上涨的催化因素

1. 公司持续公布中标海上风电项目海缆订单；
2. 非公开募投项目进展顺利；
3. 海缆业务业绩出现大幅度上涨。

投资风险

1. 已获订单项目工期推迟，影响营收确认；
2. 产能扩张进度不及预期，影响营收规模；
3. 国内海上风电发展不及“十三五”规划目标。

公司优势

• 技术领先：拥有17项核心技术，55项专利，国内海洋缆专利数第一。
• 产能扩张：募投项目预计新增年销售收入13亿元，年均利润总额1.8亿元。
• 市场地位：是国内海缆领域的龙头企业，拥有先发优势。

市场格局

• 海缆市场格局基本稳定，仅有东方、中天、亨通、汉缆四家主要企业。
• 由于海缆技术复杂、生产周期长，新入企业短期内难以实现批量供货。

产品结构优化

• 公司积极调整产品结构，提升高附加值产品占比，电力电缆营业收入同比增长25.73%。
• 电线电缆业务业绩将维持平稳，缓慢向上的趋势。

行业背景

• 海上风电相比陆上风电，具有风资源好、发电效率高、风机容量大、靠近用电负荷中心等优势。
• 海上风电建设成本将随着规模扩大而逐步下降，推动行业进一步发展。

附录：财务预测表

总结

东方电缆凭借其在海缆领域的技术优势和市场领先地位，正迎来业绩快速增长的阶段。随着海上风电的快速发展，公司海缆订单不断增长，未来两年将显著提升营收和利润。公司持续加大研发投入和产能扩张，有助于进一步巩固其市场地位。尽管存在一定的投资风险，但鉴于行业前景和公司实力，给予“买入”评级。