20220825-山西证券-五粮液-000858.SZ-Q2业绩符合预期_长期配置价值显现_5页_385kb

报告摘要

五粮液（000858.SZ）在2022年半年报中展现出稳健的业绩增长，市场表现与财务数据均体现出公司的长期配置价值。公司作为白酒行业的龙头企业之一，其产品结构优化、渠道管理及品牌战略持续推进，为未来业绩增长奠定了坚实基础。

业绩表现：2022年H1公司实现营业收入412.22亿元，同比增长12.17%；归属净利润150.99亿元，同比增长14.38%。其中，2022年Q2营收136.74亿元，同比增长10.04%；归属净利润42.76亿元，同比增长10.30%。
产品结构优化：公司向中高价位产品聚焦，五粮液产品营收同比增长17.8%，系列酒产品营收同比下降6.1%。销量方面，五粮液同比增长15.1%，系列酒同比下降47.7%，反映出公司对高端产品的重视。
区域表现：西部地区因疫情影响较小，实现营收高增长，同比增长32.3%。其他区域增长相对平稳，东部增长6.1%，南部增长3.1%，北部增长3.7%，中部增长5.2%。
渠道管理：公司采用经销与直销双模式，2022年H1经销模式营收同比增长20.0%，直销模式营收同比增长4.2%。经销商数量持续增加，五粮液经销商达2404家，显示出渠道网络的扩张。
毛利率与盈利能力：2022年H1公司毛利率为76.92%，同比提升1.96个百分点，酒类毛利率为81.86%，同比提升1.45个百分点。净利率为36.63%，同比提升0.71个百分点，盈利能力持续增强。
库存与市场预期：临近中秋国庆，公司发货进度加快，库存处于合理水平，大部分地区在1-1.5个月之间。预计四季度库存将逐步消化，普五批价有望进入上行期，为明年改革和量价管理做好准备。

市场表现：2022年8月25日收盘价为169.41元，年内最高价257.21元，最低价149.11元。流通A股市值为6,575.65亿元，总市值为6,575.83亿元。
财务预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为746.62/851.91/965.94亿元，同比增长12.8%/14.1%/13.4%；归母净利润分别为268.55/312.25/356.96亿元，同比增长14.9%/16.3%/14.3%。
投资建议：公司当前估值较高端酒板块折价明显，建议关注普五批价环比改善及供给侧改革深化带来的估值修复机会。给予“买入-A”投资评级。
风险提示：包括局部地区疫情反复、价格走势不及预期、新品推广不及预期、经济基本面影响白酒消费、食品安全问题等。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	573.21	662.09	746.62	851.91	965.94
净利润（亿元）	199.55	233.77	268.55	312.25	356.96
毛利率（%）	74.2	75.4	76.5	77.2	77.9
净利率（%）	34.8	35.3	36.0	36.7	37.0
ROE（%）	23.8	24.2	23.9	23.2	22.2
P/E（倍）	34.4	29.4	25.6	22.0	19.2
P/B（倍）	8.0	6.9	6.0	5.0	4.2

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	14.4	15.5	12.8	14.1	13.4
营业利润增长率（%）	14.8	17.0	14.6	16.2	14.6
归属于母公司净利润增长率（%）	14.7	17.2	14.9	16.3	14.3
资产负债率（%）	22.9	25.2	21.4	20.2	16.8
流动比率	4.0	3.6	4.3	4.6	5.6
速动比率	3.4	3.2	3.8	4.1	5.0
EV/EBITDA	23.8	19.9	17.0	14.2	12.0