6月流动性前瞻：供给压力高峰不利月中，临年中财政支出利好月末-20180606-东北证券-21页-1mb

证券研究报告总结：2018年6月流动性前瞻

核心内容概览

2018年6月的流动性环境受到财政存款变动、缴税、缴准、M0回流及债券供给等多重因素影响。整体来看，6月流动性有望延续宽松格局，但需关注月中和月末的流动性波动，以及债券供给压力。

主要观点与关键信息

1. 财政存款与支出对流动性的影响

• 财政存款释放流动性：预计6月财政存款环比减少3500亿元，释放流动性。
• 财政支出加快：5月起财政支出进度加快，预计6月财政支出对流动性形成利好。
• M0回流：6月M0减少约500亿元，对流动性支持作用有限。

2. 缴税与缴准对流动性的影响

• 缴税影响：6月按月申报税种合计约12000亿元，对超额准备金率影响较大，预计税期利率抬升幅度较大。
• 缴准影响：预计6月缴准基数环比增加约22000亿元，导致缴准压力约1000亿元。

3. 央行公开市场操作

• MLF到期压力：6月MLF到期规模约4980亿元，但实际到期规模预计较低，因此前已通过降准置换。
• 降准可能性：由于年内已进行两次降准，6月再次降准可能性不大，央行更可能通过MLF续作来稳定市场。
• 逆回购操作：预计6月央行将采取“削峰填谷”的方式，通过逆回购操作适量净投放流动性。

4. 金融监管影响

• 新规发布：5月4日《商业银行大额风险暴露管理办法》和5月25日《商业银行流动性管理办法》发布，对同业业务和流动性管理提出更高要求。
• 监管过渡期：给予银行一定时间调整，对流动性短期有一定利好，但长期可能加剧流动性分层。
• MLF担保品范围扩大：6月1日央行适度扩大MLF担保品范围，有助于改善银行流动性指标，但对中小银行影响有限。

5. 债券供给情况

• 国债：预计6月发行5100亿元，净融资约3000亿元。
• 地方政府债：预计发行7000亿元，净融资约6200亿元，供给压力较大。
• 政策性金融债：预计发行约2400亿元，净融资约700亿元。
• 同业存单：预计发行21000亿元，净融资-1000亿元，受监管影响发行增速放缓。

债券市场策略建议

• 月中流动性压力：15号之后面临缴税和同业存单到期续发的双重压力，需提前做好资金筹划。
• 月末流动性宽松：预计6月财政支出较大，月末流动性将较为宽松。
• 关注债券发行节奏：需密切关注国债和地方政府债的发行量和节奏，以应对供给压力。
• 不博降准预期：6月再次降准可能性较低，MLF和逆回购等工具更可能是央行流动性支持手段。
• MLF续作压力不大：MLF到期在月初，且大部分已置换，对市场影响有限。
• 观察央行操作：6月初央行公开市场操作中较大比例为跨月资金，显示对流动性问题的关注。

监管与政策影响分析

• 监管趋势：整体呈现边际放松，但对银行流动性管理提出更高要求。
• 政策导向：央行通过扩大MLF担保品范围，支持小微企业、绿色经济等领域的融资。
• 流动性分层：尽管MLF担保品范围扩大，但大行和中小行仍可能面临流动性分层问题。

总结

6月流动性环境整体以宽松为主，但需警惕月中和月末的波动。财政存款释放、财政支出加快、MLF续作等将对流动性形成支撑，而缴税和同业存单到期将带来一定压力。监管政策对银行流动性管理提出更高要求，但给予过渡期，对市场影响有限。债券供给压力较大，尤其是国债和地方政府债，需关注其发行节奏对市场的影响。央行将继续以“削峰填谷”策略进行流动性管理，MLF和逆回购等工具可能成为主要手段。