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报告摘要

派能科技（688063.SH）产品利润率有望回升，新技术引领未来成长总结

核心内容概述

派能科技（688063.SH）在2021年实现了营收和净利润的大幅增长，尽管受到上游原材料价格上涨、国际物流成本增加及人民币升值等因素影响，毛利率有所下滑。公司预计2022-2024年归母净利润将分别达到5.93亿元、9.93亿元和14.26亿元，对应EPS分别为3.83元、6.41元和9.21元。当前股价对应市盈率分别为34.7倍、20.7倍和14.4倍，显示出市场对公司未来增长的期待。分析师维持“买入”评级，认为公司产品利润率将在2022年逐步修复。

主要观点

营收与利润表现

2021年营收：20.63亿元，同比增长84.14%。
2021年净利润：3.16亿元，同比增长15.19%。
2022-2024年盈利预测：
- 2022年归母净利润预计5.93亿元，同比增长87.5%。
- 2023年归母净利润预计9.93亿元，同比增长67.5%。
- 2024年归母净利润预计14.26亿元，同比增长43.7%。

毛利率与净利率变化

2021年毛利率：30.0%，同比下滑13.5个百分点。
2022年毛利率：预计23.8%，后续将边际改善。
2021年净利率：15.3%，同比下滑9.2个百分点。
2022年净利率：预计10.8%，后续将逐步回升。

产品价格与利润

2021年前三季度产品均价：1.34元/Wh，单位利润0.25元/Wh。
2021年四季度产品均价：1.34元/Wh，单位利润0.10元/Wh。
2022年一季度后：预计产品均价将有所提升，推动利润率修复。

关键信息

技术突破

长寿命电芯：
- 保持能量密度不低于175 Wh/Kg。
- 循环寿命提升至12000次以上，未来有望突破15000次。
- 使用寿命超过20年，是行业最高水平。
LMFP电芯：
- 已完成化学体系平台验证与电芯小试开发。
- 解决了加工工艺技术难题。
钠离子电池：
- 完成了核心材料体系开发、关键材料自主研究、匀浆及涂覆工艺开发。
- 已开发出第一代钠离子电池产品并完成小试。

财务预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1,120	2,063	5,481	9,184	13,822
归母净利润(百万元)	274	316	593	993	1426
EPS(元)	1.77	2.04	3.83	6.41	9.21
P/E(倍)	74.8	65.0	34.7	20.7	14.4
P/B(倍)	7.5	6.9	5.9	4.7	3.6
ROE(%)	10.0	10.6	17.1	22.5	24.7

风险提示

产能扩建不及预期：可能影响公司未来的增长潜力。
上游原材料价格回调不及预期：可能继续对毛利率造成压力。
疫情影响：可能影响公司运营和财务表现。

估值与财务指标

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率(%)	14.9	30.4	58.1	60.9	66.6
净负债比率(%)	-80.2	-30.1	21.8	37.3	44.7
总资产周转率	0.6	0.6	0.9	0.9	1.0
ROIC(%)	7.8	8.8	9.6	13.2	13.6

现金流量

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流(百万元)	281	-330	56	789	1266
投资活动现金流(百万元)	-146	-1649	-1513	-1236	-1529
筹资活动现金流(百万元)	2006	-25	-248	-440	-677

结论

派能科技在2021年表现出强劲的营收和净利润增长，但受原材料成本上升影响，毛利率有所下滑。分析师认为，随着2022年产品涨价和上游成本压力缓解，公司利润率将逐步修复。同时，公司在长寿命电芯、LMFP电芯和钠离子电池等新技术领域取得突破，为未来增长提供了技术支撑。尽管存在一定的风险因素，但公司仍被看好，维持“买入”评级。

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