20210120-浦银国际证券-药明生物-02269.HK-COVID-19订单高增长_产能扩张加速_6页_1mb

报告摘要

药明生物近期更新了其业务进展，重申2021年盈利增长将高于50%。公司因新冠疫情相关项目获得显著订单增长，同时加速产能扩张计划，2023年计划产能增至30万升以上。分析师上调目标价至133.0港元，维持买入评级。

新冠相关订单增长迅速：公司正在推进超过10项的新冠中和抗体项目，已协助申报7个新冠单抗项目的IND，占全球IND阶段新冠单抗项目的80%。疫苗项目已签订1.5亿美元原液供应合同及0.5-1亿美元制剂供应合同，总体未完成服务订单金额达7亿美元，同比增长32.6%，未完成订单总额（含服务与里程碑付款）超过10亿美元。
产能扩张计划加速：2021年公司总产能为5.4万升，由于新冠项目在2020年末已达到100%的产能利用率，新增MFG5（94,000升）将全部用于新冠项目，预计2021年下旬产能利用率将迅速达到100%。2021-2023年产能计划分别增至14.0万、23.5万和30.0万升。
“Win the Molecule”策略成效显著：自2018年以来，公司已从竞争对手处赢得21个项目，其中6个处于临床III期。截至2020年10月，公司获得10个新项目，其中6个处于晚期阶段。目前公司共有312个项目，包括159个IND和5个BLA/MAA。
财务预测与估值：分析师上调2022年净利润增速至52%，目标价升至133.0港元，对应2022E年132倍和2023E年87倍PE。公司估值相较行业2022E/23E平均PE有52%/6%的溢价，认为该溢价合理。
投资风险：包括疫情导致项目延迟或取消、客户临床试验失败等。

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入净额 (百万人民币)	2,534	3,984	5,353	8,789	13,392
营业收入同比增速 (%)	57%	57%	34%	64%	52%
股东应占净利 (百万人民币)	631	1,014	1,533	2,388	3,656
净利润同比增速 (%)	150%	60%	51%	56%	53%
PE (倍)	189.5	120.7	262.9	168.8	110.2
ROE (%)	10%	10%	11%	15%	20%

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
每股收益 (人民币元)	0.5	0.8	0.4	0.6	0.9
每股净资产 (人民币元)	6.6	10.3	3.5	4.1	5.0
每股经营现金流 (人民币元)	0.6	0.5	0.4	0.7	0.8
P/E (倍)	189.5	120.7	262.9	168.8	110.2
P/B (倍)	15.0	9.6	28.1	24.1	19.8
P/S (倍)	47.2	30.7	75.3	45.9	30.1
EV/EBITDA (倍)	168.4	108.5	236.3	137.2	101.0
毛利率 (%)	40%	42%	41%	43%	43%
净利润率 (%)	25%	25%	29%	27%	27%
净资产收益率 (%)	10%	10%	11%	15%	20%
资产回报率 (%)	9%	8%	8%	11%	14%
投资资本回报率 (%)	8%	8%	7%	10%	13%