深度报告-20240813-国金证券-有色金属行业深度研究_锡_新质生产力遇上产能周期_库存拐点确立牛市起点_38页_3mb

锡行业研究报告总结

一、核心观点
锡作为半导体和新能源应用的关键金属，受益于新质生产力带来的需求增长。在缅甸、印尼供应减量及全球增量稀散的背景下，预计2024-2026年全球锡将出现持续供不应求，价格上行空间广阔。

二、锡产业链与特性

• 基础特性：锡具有优良导电性和焊接性能，是半导体焊点基材，关键应用于焊锡、光伏焊带、半导体封装等领域。
• 需求结构：焊锡占全球需求50%，受益AI、半导体、新能源车、光伏等高增长行业；新质生产力浪潮下，锡焊料与半导体紧密联动。

三、供需现状与展望

1. 供给端：

   • 缅甸佤邦停产后征收30%资源税，2024年缅甸进口量预计减少56%；
   • 印尼因许可证延迟发放，2024年供应同比下滑11%；
   • 全球矿产锡2026年产量3154万吨，3年CAGR仅3%；
   • 国内主要增量项目为银漫矿业二期、铜坑矿扩产，海外海外增量分散且不确定性高。

2. 需求端：

   • 半导体领域：AI带动芯片需求，2026年全球集成电路锡需求达1661万吨，CAGR54%；
   • 新能源车与光伏：新能源车锡单耗增至0.7kg/台，2026年需求412万吨（CAGR9%）；光伏焊带应用扩展，2026年焊锡用量499万吨（CAGR21%）；
   • 传统需求：家电、消费电子等领域锡需求稳定增长。

四、供需平衡

• 缺口预测：2024-2026年全球精炼锡缺口分别为-96/-102/-119万吨；
• 库存与开工：全球锡锭库存加速去化（峰值去化28%），冶炼开工率高达66%（历史高位）；
• 价格弹性：锡价上涨30%，吨锡金属量毛利提升：锡业股份+59%，华锡有色+50%，兴业银锡+31%。

五、投资建议
推荐关注：

1. 锡业股份：行业龙头，锡资源储量与产量优势赋予高弹性；
2. 华锡有色：锡锑双轮驱动，铜坑矿扩产推动成长；
3. 兴业银锡：银锡资源巨头，银漫矿业复产与二期扩产提供高成长潜力。

六、风险提示

• 半导体复苏不及预期；
• 光伏装机低于预期或焊带工艺革新致锡单耗下降；
• 全球锡供应超预期（增量超预期或再生锡产量激增）。