深度报告-20210329-华安证券-传媒-游戏_2020年业绩整体向好_甄选标的机会犹存_13页_1mb

游戏行业与心动公司2020年业绩总结

核心内容

2020年，中国游戏行业保持较高景气度，实际销售收入同比增长20.7%。尽管市场对手游行业增速放缓和买量成本上升有所担忧，但行业整体向好，建议投资者关注具备自研能力和TapTap平台优势的心动公司。

主要观点

• 游戏行业整体向好：2020年，多数A股、港股游戏公司营业收入和归母净利润均实现同比增长，显示出行业持续发展的潜力。
• 心动公司业绩表现：公司2020年实现营业收入28.5亿元，同比增长0.3%；归母净利润910万元，同比下降97.4%，主要受代理游戏毛利率较低及研发投入增加影响。
• TapTap平台价值提升：TapTap作为零分成平台，通过吸引优质研发商和提供独家内容，平台广告价值持续增长，用户规模和留存率双提升。
• 自研游戏储备丰富：心动公司共有13款游戏处于研发阶段，其中多款即将进入测试阶段，预计2021年陆续发行，包括《Flash Party》、《T3》、《火炬之光：无限》、《心动小镇》、《Project A》和《代号：SSRPG》等。
• 全球化布局加速：TapTap海外版用户规模快速增长，预计2021年将伴随公司多款休闲游戏的全球发行进一步拓展海外市场。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2020年为28.5亿元，同比增长0.3%。
• 归母净利润：2020年为910万元，同比下降97.4%。
• 游戏业务收入：23.32亿元，同比下降2%。
• 信息服务业务收入：5.16亿元，同比增长12.2%。
• 毛利率：整体为53.8%，同比下降8.6个百分点；游戏业务毛利率为46.8%，同比下降10.6个百分点。

业务拆分

• 网络游戏收入：21.48亿元，同比下降7.4%，主要因自研游戏《仙境传说M》流水下滑，而代理游戏表现优异。
• 付费游戏收入：1.44亿元，同比增长157.1%，主要得益于《人类跌落梦境》《恶果之地》《喵斯快跑》等游戏的市场表现。
• TapTap用户增长：2020年MAU同比增长43.7%，达2570万人；游戏下载次数同比增长15.8%，达4.08亿次；新增发帖量同比增长64%，达580万条。

游戏研发与发行

• 自研游戏管线：公司持续加大研发投入，研发费用同比增长107%至6.58亿元，研发团队规模增长68.1%至1355人。
• 重点游戏储备：
  • 《Flash Party》和《T3》：处于篝火测试阶段，将于2021年全球发行。
  • 《火炬之光：无限》《心动小镇》《Project A》《代号：SSRPG》：将于2021年陆续开放封闭测试。

TapTap平台发展

• 社区化进程加速：通过界面改版、社交账号联动、算法推荐优化等方式，提升用户活跃度和留存率。
• ToC与ToB功能完善：ToC端持续优化社区体验，ToB端推出TDS功能模块，服务于游戏厂商，提升平台价值。
• 海外版拓展：TapTap海外版MAU在20Q4达1070万人，未来将通过多语言支持、本地化运营等方式进一步增长。

投资建议

• 行业评级：增持。
• 公司前景：在自研游戏与TapTap平台的协同下，公司有望形成“研发-发行-平台”的正向循环，成长为全球化、全生态的游戏服务平台，商业化潜力巨大。
• 关注重点：TapTap平台用户增长、自研游戏发行及市场表现。

风险提示

1. 游戏行业增速放缓的风险；
2. 游戏版号政策收紧的风险；
3. 新游戏延迟上线或流水表现不及预期的风险；
4. TapTap平台社区化不及预期的风险。

图表目录摘要

• 图表1：A股、港股上市游戏公司2020年业绩；
• 图表2-3：公司历年营业收入及归母净利润变化；
• 图表4-6：公司各项业务营收占比及毛利率变化；
• 图表7：公司历年研发费用变化；
• 图表8-9：游戏业务及付费游戏收入变化；
• 图表10-15：TapTap用户增长及社区化进展；
• 图表16：公司重点游戏储备情况；
• 图表17：TapTap海外版界面。

分析师与研究助理简介

• 姚天航：华安证券传媒行业高级研究员，中南大学本硕，有三年传媒行业研究经验。
• 郑磊：华安证券传媒行业高级研究员，英国萨里大学硕士，有三年买方研究经验。

投资评级说明

• 行业评级：增持表示未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上。
• 公司评级：买入为未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上，增持为5%-15%之间，中性为-5%至5%之间，减持为5%-15%以下，卖出为15%以下，无评级则因信息不足或不确定性事件无法给出明确评级。