传媒行业深度报告：游戏，2020年业绩整体向好，甄选标的机会犹存-20210329-华安证券-13页_753kb

游戏行业及心动公司2020年业绩总结

核心内容

2020年中国游戏行业整体保持较高景气度，实际销售收入同比增长20.7%。多家A股和港股游戏公司发布业绩，多数公司营业收入及归母净利润实现同比增长。然而，市场对手游行业增速放缓及买量成本上升存在担忧。在4G时代用户红利逐渐消退、流量成本上升以及玩家对游戏品质要求提高的背景下，手游研发商价值逐渐凸显，同时新兴买量平台的崛起也削弱了传统渠道的议价能力。因此，建议投资者关注拥有零分成游戏平台TapTap且多款新游测试在即的心动公司。

主要观点

• 行业整体向好：2020年游戏行业收入增长显著，市场仍有结构性机会。
• 心动公司表现：尽管游戏业务营收略有下降，但信息服务业务增长明显，TapTap平台价值提升显著。
• TapTap平台潜力：通过社区化改造、用户增长和优质内容引入，TapTap正逐步发展为一个全生态游戏服务平台。
• 自研游戏协同效应：心动公司多款新游测试在即，与TapTap平台形成“研发-发行-平台”的正向循环，提升商业化潜力。

心动公司2020年业绩概览

• 营业收入：28.5亿元，同比增长0.3%。
• 游戏业务收入：23.32亿元，同比下降2%，占总营收比重降至81.9%。
• 信息服务收入：5.16亿元，同比增长12.2%，占营收比重升至18.1%。
• 归母净利润：910万元，同比下降97.4%，主要因代理游戏占比增加导致毛利率下降及研发投入增长。
• 毛利率：53.8%，同比下降8.6个百分点，主要受游戏业务毛利率下降影响。
• 研发费用：6.58亿元，同比增长107%，研发团队规模扩大至1355人。

业绩拆分

游戏业务

• 网络游戏收入：21.48亿元，同比下降7.4%，主要因《仙境传说M》生命周期影响，自研游戏收入下降，而代理游戏表现优异。
• 付费游戏收入：1.44亿元，同比增长157.1%，得益于《人类跌落梦境》《恶果之地》《喵斯快跑》等游戏的口碑与销量表现。

信息服务业务

• TapTap广告价值提升：用户规模与留存率双增长，MAU同比增长43.7%至2570万人，游戏下载次数同比增长15.8%至4.08亿次，新增发帖量同比增长64%至580万次。
• 社区化发展：通过UI改版、社交账号联动、算法推荐及“Tap云玩”等功能，TapTap社区化进程加速。

核心看点

自研游戏储备

• 公司共有13款游戏处于研发阶段，其中《Flash Party》《T3》处于篝火测试阶段，预计2021年全球发行。
• 4款重磅游戏将于2021年陆续开放封闭测试，包括《火炬之光：无限》《心动小镇》《Project A》《代号：SSRPG》。

TapTap平台发展

• 国内版：通过社区化改造、ToC与ToB功能完善，用户规模与留存率持续提升。
• 海外版：用户规模在20Q4快速增长，3个月平均MAU达1070万人，未来有望通过多语言支持和本地化运营进一步拓展海外市场。

投资建议

• 心动公司具备良好的研发与发行协同效应，TapTap平台正逐步成长为全球化、全生态的游戏服务平台。
• 建议投资者关注其未来新游表现及TapTap平台商业化潜力释放。

风险提示

1. 游戏行业增速放缓的风险；
2. 游戏版号政策收紧的风险；
3. 新游戏延迟上线或流水表现不及预期的风险；
4. TapTap平台社区化不及预期的风险。

分析师与研究助理简介

• 姚天航：华安证券传媒行业高级研究员，中南大学本硕，曾任职于东兴证券、申港证券。
• 郑磊：华安证券传媒行业高级研究员，英国萨里大学硕士，具有买方传媒行业研究经验。

投资评级说明

• 行业评级：增持（未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上）。
• 公司评级：未明确给出，但分析指出心动公司具备成长潜力。

总结

心动公司2020年业绩虽受代理游戏占比增加影响，但其在TapTap平台上的布局与社区化进程显著，广告价值持续提升。同时，公司自研游戏储备丰富，未来有望通过与TapTap的协同效应，实现商业化突破。尽管面临行业增速放缓、版号政策收紧等风险，但其在研发、发行和平台建设方面的战略布局仍具吸引力。