20250529-天风证券-爱施德-002416.SZ-外延并购加速AI智算布局_业务_减负_激活资产活力__3页_723kb

爱施德（002416）2024年度及2025年第一季度业绩及战略分析报告

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：1111元
核心业务：公司作为苹果、荣耀、三星等手机品牌的渠道服务商，已构建覆盖国内T1-T6全渠道的10万+门店网络，包括2700家苹果授权门店、200家自营APR门店、9000家荣耀代理客户及4300家三星门店。在东南亚、拉美、中东、非洲等地深化本地化渠道布局，成为荣耀在港、泰、越市场的独家代理商。

业绩表现：
2024年公司实现营收65821亿元（同比-2858%），归母净利润581亿元（同比-1126%）；2025年第一季度营收12737亿元（同比-4118%），归母净利润126亿元（同比-2489%）。尽管短期业绩承压，但公司通过收缩低毛利业务、优化结构，综合毛利率提升至426%（同比+114pct），其中数字化分销毛利率达437%（+147pct），零售毛利率351%（+0.48pct）。同时，应收账款同比减少3230%，财务费用大幅下降5172%，资产负债率降至44.96%，财务状况显著改善。

AI智算布局：
公司积极拓展新兴领域，2025年3月与深智城产投成立合资公司“爱施德智城”，聚焦人工智能、智慧终端、低空经济等产业。深智城产投依托深圳国资委资源，已培育云深处科技、思锐智能等企业，并持有深成交（301091）等优质资产。2025年4月，公司联合上海枭毅设立“爱施德智算科技”，切入AI智算集群服务及智能体解决方案，利用其在基建、光通信及垂直应用领域的经验，加速新业务落地。

财务预测：
机构调整2025-2027年营收至7536/8146/9073亿元，归母净利润为666/765/923亿元，对应EPS 0.54/0.62/0.74元/股。盈利指标方面，综合毛利率预计从2024年的426%小幅上升至446%，净利率由8.8%提升至10.2%，ROE（净资产收益率）和ROIC（资本回报率）均显著增长，分别达到13.83%和28.39%。估值方面，市盈率（P/E）自210降至149，市净率（P/B）由23降至20.6，EV/EBITDA从80降至40，显示市场对其长期价值认可度提升。

战略亮点：

1. “减负增效”：通过收缩低毛利业务，专注高毛利数字化分销及零售，提升盈利能力与资产效率。
2. 高分红政策：连续8年维持高分红比例，凸显长期价值导向。
3. 全球化布局：深化海外渠道网络，强化对荣耀的品牌合作，有望受益于其IPO进程。
4. AI业务拓展：外延并购加速AI智算领域布局，形成新质生产力，开辟新增长曲线。

风险提示：
可能面临手机分销市场波动、原材料价格冲击及新业务（如AI、低空经济）拓展的不确定性。

总结：
爱施德在2024年通过业务结构调整和财务优化，显著提升盈利能力与资产质量，尽管短期业绩承压，但数字化渠道优势稳固。AI智算和全球化布局为其长期增长提供支撑，估值指标改善反映市场信心。机构维持“买入”评级，认为其核心竞争力与高分红策略有望驱动未来业绩复苏。