20211202-西部证券-中药板块2022年策略报告_平稳发展避风港_业绩增长动力强_13页_556kb

中药板块2022年策略报告总结

核心内容

中药板块在2022年具备良好的发展预期，主要体现在行业估值偏低但持续提升、政策利好不断释放以及龙头企业的稳健增长与提价能力。随着政策推动和市场关注度上升，中药板块有望实现业绩与估值的双重增长。

主要观点

1. 行业估值偏低，关注度提升

• 中药行业因创新力较弱，估值长期处于低位，但龙头公司净利润保持稳定增长。
• 2021年5月后，随着利好政策出台，中药板块关注度提升，股价表现优于医药商业。
• 2021年11月，申万中药Ⅲ行业指数相较2019年1月2日上涨38.97%，总市值增幅达143.72%。

2. 利好政策推动中药产业发展

• 2021年2月，国务院发布《加快中医药特色发展若干政策措施的通知》，提出28项促进中药发展的政策，包括培养人才、推动中西医结合、加强监管等。
• 2021年4月至7月，国家出台多项政策支持中西医结合与妇幼健康领域发展。
• 中药配方颗粒试点工作结束，国家药监局加强质量管控，规范生产流程，利好具备上游资源优势的企业。

3. 中成药集中采购利好行业

• 2021年9月，湖北省联合18省开展中成药集中带量采购，这是首次跨省采购。
• 集采周期为2年，协议每年一签，提前完成采购量可按中选价供应，降低销售费用，提升药企净利润。
• 中成药降价幅度预计低于化药，主要因其无一致性评价，品牌与原材料差异影响价格。

4. 老字号品牌中药具备长期提价实力

• 老字号品牌中药兼具药品与消费品属性，抗周期能力强，品牌力强，具备持续提价空间。
• 建议重点关注片仔癀、东阿阿胶、同仁堂等企业。

关键信息

业绩表现

• 2020年中药板块实现营业收入3056.33亿元，同比下降3.54%。
• 2021Q3营收818.84亿元，同比增长4.26%。
• 2021Q3归母净利润67.70亿元，同比下降5.71%。

财务指标

• 2021Q3中药板块毛利率为44.83%，同比下降0.23pct。
• 销售费用率下降，经营性现金流改善。
• ROE为6.98%，同比下降1.91pct。

品牌与渠道布局

• 片仔癀布局体验馆，数量达355家，渠道把控力强。
• 东阿阿胶布局线上渠道，推出14款即食类新产品，助力营收增长。
• 同仁堂优化经销商管理，提升销售效率。

投资建议

片仔癀

• 量价齐升实力强，安宫牛黄丸有望成为新大单品。
• 2021年Q3营收29.93亿元，同比增长33.8%。
• 维持“买入”评级，未来三年EPS分别为3.89元、5.17元、6.51元，对应PE分别为114.1x、85.9x、68.2x。

东阿阿胶

• 经营指标明显好转，营收与现金流持续回升。
• 阿胶块销量预计恢复至800~1000吨，营收达32~40亿元。
• 维持“买入”评级，未来三年EPS分别为0.79元、2.08元、2.43元，对应PE分别为52.9x、19.9x、17.0x。

同仁堂

• 2021Q3营收33.24亿元，同比增长8.99%；归母净利润2.96亿元，同比增长26.12%。
• 品种品牌力强，心脑血管与补益类产品稳定增长。
• 维持“买入”评级，未来三年营收分别为149.47亿元、167.71亿元、186.46亿元，对应PE为38.9x、34.4x、30.9x。

风险提示

• 疫情再次反扑可能影响终端销售。
• 原材料价格上涨可能影响药企利润率。

行业评级

• 行业评级：超配
• 评级变动：首次

联系方式

• 分析师： 吴天昊
• 联系方式： 13262686562
• 邮箱： wutianhao@research.xbmail.com.cn