债券波动性研究指南：从核心主体估值弹性看投资机会-20230928-西部证券-17页_556kb

报告摘要

从核心主体估值弹性看投资机会

核心结论

当前机构在收益挖掘方面面临两难：一方面城投下沉行情火热，希望寻找更多收益机会；另一方面收益率已处于低位，需关注抗跌性较强的主体。本文通过分析2023年9月15日存续债余额大于100亿的信用债发行主体在2022年10月8日至2023年2月28日赎回潮期间的信用利差变动情况，结合当前利差与去年低点的对比，研判各主体的投资机会。

城投主体利差波动分析

赎回潮期间利差变动复盘

利差走阔幅度：城投主体利差变动主要集中在50-200bp之间，其中44%的主体利差走阔幅度在100-150bp区间。
高风险主体：利差走阔超200bp的主体多为经济财政实力较弱的地区，如天津、重庆、广西等地的地市级和区县级平台，其中柳州东城、天保控股等主体利差走阔超300bp，信用风险较高。
低风险主体：利差走阔较小的主体多为经济财政实力较强的东南沿海城市及中部省份省会级平台，如无锡惠山高科、安徽省交通控股集团、上海久事集团等，其利差多数走阔50-60bp，抗跌性较强。

当前投资机会判断

高挖掘潜力主体：山东青岛、湖南、湖北等地的地市和区县级平台当前利差位于100bp左右，较2022年低点仍有70-80bp空间，修复速度较慢，但未来仍有下行空间，适合风险偏好较高的机构。
稳健型投资选择：山东济南、苏南、重庆、河南等地的省级、地市级平台，如济南西城、济南城投、长沙先导投控等，利差集中于60-80bp区间，适合风险偏好较低的投资者。
利差修复潜力较低：部分主体利差已接近历史中枢，波动性偏高，修复空间有限，建议谨慎对待。

产业主体利差波动分析

赎回潮期间利差变动复盘

利差走阔幅度：产业主体利差走阔幅度较城投有所下移，多数主体利差走阔在50-100bp之间。
高收益潜力主体：央国企地产主体如万科、金茂、保利置业等，利差走阔幅度较大，但目前仍处于近三年历史中枢水平，未来有一定修复空间。
非银金融与交通运输主体：部分非银金融、交通运输等行业的央国企利差仍有40bp左右空间，但绝对收益水平不高，超额收益有限。

当前投资机会判断

地产主体：受“认房不认贷”等政策利好，短期内可能调整，但长期仍需依赖行业实质性改善。
非银金融与交通运输：利差空间尚存，但收益不高，适合寻求稳健收益的投资者。
挖掘空间有限：多数主体利差已接近历史水平，未来修复空间较小，建议谨慎投资。

金融主体利差波动分析

赎回潮期间利差变动复盘

抗跌能力较强：金融主体在赎回潮期间利差涨幅多在100bp以内，抗跌性优于城投和产业。
高性价比主体：重庆银行、成都农商行、苏州银行等主体利差历史分位数超过90%，YY评级在4及以上，风险可控。
利差走阔幅度：多数金融主体利差走阔幅度在30bp左右，整体波动较小。

当前投资机会判断

高风险偏好选择：上述三家主体性价比较高，适合风险偏好中等及以上投资者挖掘超额收益。
其他金融主体：也有一定的挖掘空间，但需结合具体风险偏好和市场环境进行选择。

风险提示

数据不全面或存在误差：文档中提到的数据收集整理可能存在不全面或误差。
城投平台统计口径偏差：城投平台的统计口径可能存在偏差，影响分析结果。
政策变动超预期：政策变动可能对市场产生超预期影响，需持续关注。

索引

内容目录
- 城投主体利差波动分析
- 产业主体利差波动分析
- 金融主体利差波动分析
- 风险提示
图表目录
- 图1：3年期中债城投债到期收益率曲线
- 图2：赎回潮期间存续债余额100亿以上城投主体利差走阔幅度分布情况
- 图3：赎回潮期间利差走阔幅度较大50家城投主体
- 图4：赎回潮期间利差走阔幅度较小50家城投主体
- 图5：当前利差较2022年低点降序排名TOP50城投主体
- 图6：当前利差较2022年低点升序排名TOP50城投主体
- 图7：赎回潮期间存续债余额100亿以上产业主体利差走阔幅度分布情况
- 图8：赎回潮期间利差走阔幅度较大30家产业主体
- 图9：赎回潮期间利差走阔幅度较小30家产业主体
- 图10：当前利差较2022年低点降序排名TOP30产业主体
- 图11：当前利差较2022年低点升序排名TOP30产业主体
- 图12：赎回潮期间存续债余额100亿以上金融主体利差走阔幅度分布情况
- 图13：赎回潮期间利差走阔幅度较大30家金融主体
- 图14：赎回潮期间利差走阔幅度较小30家金融主体
- 图15：当前利差较2022年低点降序排名TOP30金融主体
- 图16：当前利差较2022年低点升序排名TOP30金融主体