20260827-山西证券-_山西证券_研究早观点_20260827_6页_220kb

报告摘要

山西证券在2026年8月27日发布的早观点涵盖了三家公司及一个行业评论，重点分析了晶合集成、恩捷股份与潞安环能的中报表现，以及光伏产业链的价格动态。

事件描述：公司2026年半年报显示，营业收入同比增长14.59%，归母净利润同比下降26.12%，扣非归母净利润同比下降35.91%。其中，Q2单季度归母净利润同比微降0.99%，但环比增长284.37%。
事件点评：
- 公司是国内第三大fab厂，专注于12英寸晶圆代工，主要工艺为40nm-150nm成熟制程，逐步推进28nm、22nm等先进制程研发。
- 下游客户涵盖DDIC、CIS、PMIC、逻辑及MCU、分立器件等IC厂商，应用领域广泛。
- 毛利率受折旧影响同比下降4.08%，但经营活动现金流净额同比增长64.10%。
- 产品结构优化，CIS及PMIC占比提升，55nm制程收入占比上升，28nm逻辑工艺平台已完成流片验证，22nm逻辑芯片研发持续推进。
- 逻辑代工业务有望受益于国产替代趋势，尤其是存储芯片领域。
投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.27、0.44、0.56元，对应PB分别为2.9、2.8、2.7倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
风险提示：
- 产能爬坡不及预期；
- 新制程切入不及预期；
- 客户集中度高，大客户份额流失可能影响订单。

事件描述：公司2026年半年报显示，营业收入同比增长50.5%，归母净利润扭亏为盈，同比增长101.1%。Q2单季度营业收入47.6亿元，归母净利润5.6亿元，同比扭亏，环比增长115.1%。
事件点评：
- 公司为国内锂电隔膜龙头，2026H1隔膜收入76.2亿元，同比增长58.1%，毛利率31.7%，同比提升18.0pct。
- 境外收入增长34.7%，毛利率42.5%，显著高于境内。
- 公司整体费用率下降，库存减少，现金流净流入大幅增加。
- 隔膜行业低端产能加速出清，高品质产品溢价明显，预计2026-2028年出货量将达160亿平+/200亿平+。
投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为20.4/41.5/61.6亿元，对应PE分别为26.9/16.6/15.4倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：
- 供给超预期释放导致价格下降；
- 汇率波动；
- 市场竞争恶化；
- 原材料价格上涨；
- 海外政策与投资风险；
- 锂电技术路线变化。

多晶硅价格大涨：本周致密料均价40.0元/kg，环比上涨27.0%；颗粒硅均价40.0元/kg，环比上涨29.0%。硅料市场报价上调至38-43元/kg区间，但无现货成交，更多为期货及双经销需求。
硅片价格回落：130μm N型硅片均价1.10元/片，环比下跌1.8%；182*210mm硅片均价1.13元/片，环比下跌1.7%；210mm硅片均价1.20元/片，环比持平。
电池片价格回落：182-183.75mm N型电池片均价0.33元/W，环比下跌8.3%；210mm N型电池片均价0.32元/W，环比下跌3.0%。
组件价格企稳：TOPCon双玻组件价格0.705元/W，环比上涨0.7%；N型HJT组件价格0.75元/W，环比持平；BC组件价格0.770元/W（集中式）及0.810元/W（分布式），较TOPCon分别溢价9.2%与14.9%。
光伏玻璃价格持平：2.0mm镀膜光伏玻璃价格9.5元/平方米，环比持平。
风险提示：
- 海外行业需求下降；
- 价格大幅下降；
- 供给侧出清不及预期；
- 海外政策风险。