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证券行业2016年中报总结

核心内容

2016年上半年，证券行业整体业绩下滑，24家上市券商实现归属于母公司股东净利润407.8亿元，同比下滑61.78%。主要原因是市场波动、成交量锐减及佣金率下降，导致经纪、自营、两融等业务受挫。然而，随着市场逐步回暖、财务成本下降及业务结构优化，券商行业预计下半年将迎来业绩拐点。

主要观点

• 业绩下滑：受2015年牛市高基数影响，2016年上半年券商业绩下滑，ROE降至8.65%，低于2015年的21.12%。
• 业务结构优化：在市场低迷背景下，经纪业务收入占比降至34%，投行业务收入占比提升至17%，资管业务收入占比也有所上升，整体业务结构趋于均衡。
• 市场回暖与成本下降：随着市场成交量回暖及债务成本下降，券商业绩有望改善。特别是2016年下半年，市场行情和财务费用的双重改善将推动业绩回升。
• 投行业务增长：受益于一级市场债券融资及股权再融资规模增长，投行业务净收入同比大幅增长40.89%，其中中信、国泰君安、海通等券商表现突出。
• 资管规模增长：券商资管规模持续增长，超过15万亿元，主动管理资产规模占比提升，未来将强化主动管理。
• 信用业务调整：两融业务受市场低迷影响，规模大幅下降，但股权质押业务作为新增长点，有望推动利息收入回升。
• 自营业务承压：自营投资净收益大幅下滑66.5%，但浮亏比例较低，对整体业绩影响有限。
• 监管政策革新：行业监管体系全面升级，推动券商稳健发展，同时为未来创新业务铺平道路。

关键信息

1. 业绩寒冬已过，期待拐点来临

• 业绩数据：2016年上半年，24家上市券商营业收入1129.4亿元，同比下滑51.75%；净利润407.8亿元，同比下滑61.78%。
• 杠杆率：截至6月末，整体杠杆率（剔除代理买卖证券款）为3.37倍，较年初下降0.27倍。
• ROE：2016年上半年，行业年化ROE为8.59%，略低于上市券商。
• 券商表现：长江证券ROE达13.58%，位居行业第一。

2. 投行业务一枝独秀，资管规模持续增长

• 投行业务：净收入181亿元，同比增长40.89%，其中中信证券净收入29.4亿元，市场份额达16.6%。
• 资管规模：截至6月末，券商资管规模超过15万亿元，同比增长26%。中信证券资管规模达1.55万亿元，同比增长44.8%。
• 主动管理：中信、广发、东方证券等券商主动管理资产规模占比领先，分别达35.8%、68.5%、68.1%。

3. 信用业务调整，股权质押或成新增长点

• 两融业务：上半年日均融资融券余额8860.2亿元，同比大幅下降44.4%。利息净收入同比下降55.13%，其中华泰证券市场份额最高。
• 股权质押：股票质押余额接近两融余额，预计未来将成为利息收入新增长点。

4. 自营业务承压，但风险可控

• 自营净收益：2016年上半年自营投资净收益256.4亿元，同比下降66.5%。其中仅9家券商实现盈利。
• 资产配置：券商加大债券配置比例，截至6月末，债券配置占比达54%，股票、基金合计占比25%。

5. 监管全面推陈出新，促进行业稳健发展

• 分类评级：2016年评级下调影响有限，行业整体风险控制体系更加完善。
• 政策革新：包括风险控制管理办法、资管“八项新规”、重大资产重组管理办法修订等，推动行业规范发展。
• 行业前景：监管趋紧短期抑制创新，但长期利好行业健康发展，券商有望在夯实基础后迎来新一轮增长。

投资建议

• 短期关注：行业在2016年下半年有望迎来业绩拐点，券商作为领先指标，具备高beta属性，市场反弹时将领先。
• 重点推荐：
  • 东兴证券：唯一AMC系券商股，与东方资管协同深化，定增计划有望提升净资本实力。
  • 华泰证券：经纪业务龙头，互联网证券特色鲜明，计划收购AssetMark，推进财富管理转型。

风险提示

• 市场低迷：可能对券商业绩和估值造成双重压力。
• 金融改革进度：若金融体制改革慢于预期，可能影响券商业务拓展。
• 监管趋紧：对创新业务的支持力度可能下降，限制业务发展。

图表目录（关键数据）

• 图表1：2016H1上市券商财务数据汇总及增速
• 图表2：2016H1、2015H1上市券商各项业务收入及增速
• 图表3：2016H1上市券商ROE
• 图表4：2016H1、2015上市券商业务结构对比
• 图表5：股票+基金日均成交额
• 图表6：证券公司债券发行规模
• 图表7：2016H1上市券商经纪业务净收入及同比增速
• 图表8：2016H1上市券商经纪业务市场份额及变动
• 图表9：证券行业佣金率持续下行
• 图表10：2016H1上市券商经纪业务佣金率
• 图表11：2016H1上市券商投行业务净收入及同比增速
• 图表12：股权融资金额及增速
• 图表13：2016H1上市券商股权融资承销排名
• 图表14：公司债、企业债融资规模及增速
• 图表15：2016H1上市券商债券承销排名
• 图表16：2016H1上市券商资产管理业务净收入及同比增速
• 图表17：券商资产管理规模（2014-2016.06）
• 图表18：2016年6月末上市券商资产管理规模及增速
• 图表19：2016年6月末上市券商主动管理资产规模TOP 10及占比
• 图表20：2016H1上市券商利息净收入及同比增速
• 图表21：融资融券余额（2015-2016.08）
• 图表22：2016.07上市券商融资融券余额及市场份额
• 图表23：股票质押余额（2015.03-2016.05）
• 图表24：2016H1上市券商自营投资净收益及同比增速
• 图表25：2016H1上市券商自营资产配置
• 图表26：2016H1上市券商证券投资损益
• 图表27：部分上市券商保证金专户概况
• 图表28：2016、2015年上市券商分类评级结果
• 图表29：证券行业监管政策全面推陈出新
• 图表30：2016年证券行业业绩弹性测试
• 图表31：上市券商估值表

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