20260320-国盛证券有限责任公司-李宁-02331.HK-2025年业绩超预期_专业科技+奥运赋能_2026年扬帆起航_4页_720kb
报告摘要
李宁 (02331.HK) 2025年业绩总结与2026年展望
核心内容
李宁在2025年实现了营收增长，尽管归母净利润有所下降，但整体表现超预期。公司持续推进费用管控，提升了经营利润率。2026年，公司计划通过专业科技和奥运赋能进一步提升业绩表现。
2025年财务表现
- 营业收入：295.98亿元，同比增长3.2%
- 归母净利润：29.36亿元，同比下降2.6%
- 毛利率：49.0%，同比下降0.4个百分点
- 管理+销售费用率：36.5%，同比下降0.6个百分点
- 经营利润率：13.2%，同比提升0.4个百分点
- 经营利润：38.98亿元，同比增长6.0%
- 派息比率：50%，持续重视股东回报
2026年展望
成人装业务
- 营收增长预期：预计2026年营收同比增长高单位数
- 专业渠道发货：预计继续带动批发业务增长，羽毛球业务将助力专业渠道增长
- 直营渠道优化：通过关停低效门店，提升渠道效率，预计终端销售改善
- 电商渠道：预计保持稳健增长，平均折扣加深，库存周转健康
- 产品结构优化：跑步品类延续快速增长，超胶囊科技将提升专业跑步势能
- 其他品类：篮球和运动生活品类表现有望改善，户外品类和奥运荣耀系列加强
童装业务
- 增长表现：2025年线下流水增长低双位数，门店数量净增50家至1518家
- 发展趋势：预计2026年保持快速增长
现金流与库存管理
- 经营现金流：2025年净流入48.52亿元，同比下降7.9%
- 库存情况：2025年库存增加3.7%至26.94亿元，库存周转天数保持在64天，渠道库存质量健康
盈利预测与投资建议
| 年份 | 营收（亿元） | 营收增长率 | 归母净利润（亿元） | 归母净利润增长率 | EPS（元/股） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024A | 286.76 | 3.9% | 30.13 | -5.5% | 1.17 | 16.2 |
| 2025A | 295.98 | 3.2% | 29.36 | -2.6% | 1.14 | 16.6 |
| 2026E | 319.59 | 8.0% | 28.57 | -2.7% | 1.11 | 17.1 |
| 2027E | 350.26 | 9.6% | 32.50 | 13.7% | 1.26 | 15.0 |
| 2028E | 383.32 | 9.4% | 37.06 | 14.0% | 1.43 | 13.2 |
- 投资建议：维持“买入”评级，2026年PE为17倍
- 风险提示：消费环境波动、盈利能力提升速度不达预期、门店优化不及预期
2025年主要财务指标
- 资产负债率：26.7%
- 净负债比率：-60.5%
- 流动比率：2.8
- 速动比率：2.4
- 总资产周转率：0.8
- 应收账款周转率：24.7
- 应付账款周转率：8.6
- ROE：10.6%
- ROIC：10.2%
估值比率
- P/E：16.6（2025年）
- P/B：1.8（2025年）
- EV/EBITDA：4.2（2025年）
分析师信息
- 分析师：杨莹、侯子夜、王佳伟
- 执业证书编号：S0680520070003、S0680523080004、S0680524060004
- 邮箱：yangying1@gszq.com、houziye@gszq.com、wangjiawei@gszq.com
相关研究
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
