20160913-上海证券-三星医疗-601567.SH-引入彰基医疗管理_提升医院运营效益和服务能力_20页_1mb

三星医疗2016年9月13日研究报告总结

核心内容

三星医疗是一家专注于智能配用电设备及医疗服务的公司，是国内规模最大的电能表供应商，实现了国网、南网及三大地方电网市场的全覆盖。公司通过并购进入医疗服务领域，重点发展医疗产业，同时涉足融资租赁业务。2015年公司收购宁波明州医院，标志着正式进入医疗行业，2016年通过定增募集资金30亿元，用于智能配用电设备扩能及医疗服务项目。

主要观点

• 双主业发展：公司以智能配用电业务为主，医疗服务为辅，未来重点发展医疗服务。
• 引入台湾彰基医院管理团队：公司引入台湾彰基医院的管理经验与技术团队，提升明州医院的运营效益和服务能力。
• 医联体模式：公司计划以医联体模式（一个中心医院和若干专科医院）发展医疗服务，目标在5年内独资或控股150家医疗机构。
• “三名模式”战略：公司通过与“名校、名院、名医”合作，快速获取优质医生资源，树立医院品牌，提高患者主动选择率。
• 定增项目：公司定增30亿元，用于智能环保配电设备扩能升级及两个医疗项目，其中抚州医院项目投资10亿元，宁波基层医疗项目投资25亿元。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司归属于母公司的净利润分别为6.93亿元、9.05亿元、11.61亿元，对应的每股收益分别为0.49元、0.64元、0.82元。
• 投资评级：分析师给予“谨慎增持”评级，认为公司未来发展前景良好。

关键信息

公司概况

• 业务结构：智能配用电业务占比81.49%，医疗服务占比11.67%，融资租赁业务占比6.20%。
• 财务数据（2016Q2）：
  • 报告日股价：13.8元
  • 12个月A股价格区间：9.02-17.18元
  • 总股本：1,418.81百万股
  • 无限售A股/总股本：72%
  • 流通市值：140.13亿元
  • 每股净资产：4.37元
  • PBR：3.16倍
  • DPS（2015年）：无

主要股东

• 奥克斯集团有限公司：32.2%
• 郑坚江：16.56%
• 郑江：6.52%

明州医院运营模式

• 明州医院是浙江省规模最大的综合性民营医院之一，已运营近10年。
• 通过引入彰基医院管理团队，医院运营效益提升，药占比下降，病床使用率提高。
• 明州医院计划在2016年将妇产科升级为鄞州妇儿医院，同时筹建月子中心。
• 明州医院原股东承诺2016年净利润不低于7,500万元，2017年不低于9,375万元。

彰基医院概况

• 台湾彰基医院是中台湾最大的医疗系统，有3700张病床，近7700名员工。
• 提供60多个科别的医疗服务，门诊量位居中台湾第一。
• 连续3次通过JCI认证，是台湾第一、全球第四个通过CCPC认证的机构。

医疗服务布局

• 公司在全国6个城市布局11家医疗机构，其中7家已运营，4家在建，2家计划年底开业。
• 明州医院、浙医二院国际院区、湖州一院国际校区等项目推进。
• 公司计划通过“三名模式”快速拓展医疗业务。

定增项目分析

• 智能环保配电设备扩能及智能化升级项目：

  • 投资总额：81,246万元
  • 预计达产后形成年产3.35万台智能环保高压成套开关设备及150万台智能力箱的生产能力。
  • 销售预测：预计第5年营业收入为126,457万元，销售利润率19.37%。

• 南昌大学附属抚州医院（抚州明州医院）建设项目：

  • 投资总额：10亿元
  • 建设期42个月，预计第8年实现正常达产。
  • 预计第8年营业收入为84,126万元，销售利润率24.46%。

• 宁波300家基层医疗机构建设项目：

  • 投资总额：25亿元
  • 建设期3年，预计第6年实现正常达产。
  • 预计第6年营业收入为282,301万元，销售利润率19.85%。

盈利预测与估值

• 盈利预测（2016-2018）：
  • 归属于母公司的净利润分别为6.93亿元、9.05亿元、11.61亿元
  • 每股收益分别为0.49元、0.64元、0.82元
• 估值：
  • 2016年动态PE为28.40倍
  • 2017年动态PE为21.75倍
  • 公司市盈率低于行业平均水平，具备投资价值。

风险提示

• 医患纠纷风险
• 医院管理风险
• 电网招标不及预期

结论

三星医疗通过引入台湾彰基医院管理团队，提升医院运营效益和服务能力，构建医疗管理集团。公司计划以医联体模式发展医疗服务，形成“小综合、大专科”的运营思路，提升医院效益。公司通过定增募集资金30亿元，用于智能配用电设备扩能及医疗服务项目，预计未来三年公司盈利稳步增长，具备良好的发展前景，分析师给予“谨慎增持”评级。