20151217-中泰证券-三星医疗-601567.SH-加速医疗跨界布局_打造垂直化的医疗服务平台_19页_1mb

三星医疗 (601567. SH) 总结

核心内容

三星医疗是一家从传统电能表业务转型至医疗服务领域的公司，通过并购、托管、新建、参股等多种方式快速布局医疗产业，致力于打造垂直化的医疗服务平台。公司传统电能表业务保持稳定增长，为医疗服务转型提供稳定的现金流支持。

主要观点

• 跨界转型医疗：三星医疗通过收购控股股东持有的明州医院100%股权，成功切入医疗服务领域，成为公司转型的重要一步。
• 盈利能力提升：明州医院自2015年改制后，盈利能力逐步提升，预计净利率从11%提升至15%-20%。
• “三名战略”：公司通过与浙江大学、浙二医院等合作，快速整合名校、名医、名院资源，打造“院前+院中+院后”垂直医疗服务平台。
• 多元化布局：公司不仅在医疗服务领域拓展，还通过设立并购基金、参与IPO认购等方式，布局药品研发、专科医院、移动医疗等。
• 传统业务稳定增长：电能表业务受益于周期性更换、技术升级、海外市场拓展等因素，预计保持20%左右的稳定增长。
• 盈利预测与估值：预计2015-2017年营业收入分别为39.56亿、46.77亿、55.08亿，归属母公司净利润分别为5.36亿、5.99亿、7.06亿，对应2016年35-40倍PE，目标价18-20元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，基于公司转型战略的可行性和业务的快速扩张潜力。
• 风险提示：募投项目不达预期、电网招标及海外拓展不达预期、医疗服务异地复制及并购低于预期。

关键信息

电能表业务

• 传统主业为电能计量及信息采集产品、配电设备。
• 2013年受国网、南网统招订单影响，营收出现下滑。
• 2015年通过新品拓展和表箱规模化发展，恢复增长。
• 预计未来3年保持20%左右的稳定增长，贡献2-3亿利润。

医疗服务转型

• 2015年完成明州医院的收购，成为公司转型医疗服务的重要一步。
• 明州医院按三甲标准建设，与浙江大学等合作，盈利能力提升。
• 公司拟投资7亿元用于明州医院扩容，床位从不足1000张增至2000张。
• 通过“三名战略”快速复制“明州模式”，拓展专科医院、高端医院及基层医疗机构。

融资租赁业务

• 公司通过融资租赁业务切入医疗领域，提供信息源和资金支持。
• 2015年注册资本达12亿元，理论杠杆可达100亿元。
• 与多家医院合作，未来有望成为医疗服务拓展的先锋。

盈利预测

• 2015-2017年营业收入分别为39.56亿、46.77亿、55.08亿。
• 归属母公司净利润分别为5.36亿、5.99亿、7.06亿。
• 摊薄每股收益分别为0.45元、0.50元、0.59元。
• 给予2016年35-40倍PE，对应目标价18-20元。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 基于公司转型战略的执行力和业务扩张潜力。

风险提示

• 募投项目不达预期。
• 电网招标及海外拓展进度不及预期。
• 医疗服务异地复制及并购低于预期。