20260320-国盛证券有限责任公司-晶苑国际-02232.HK-2026优先员工提效_盈利质量有望继续提升_3页_600kb

晶苑国际（02232.HK）总结

核心内容

晶苑国际（02232.HK）在2025年实现了收入和归母净利润的双增长，分别为 $+6.9%$ 和 $+12.0%$，收入达到26.4亿美元，归母净利润达到2.25亿美元。公司通过优化产品结构和提升运营效率，盈利质量持续改善，毛利率、净利率均有所提升。2026年公司计划进一步提升员工效率，推进越南自建布厂及埃及基地建设，以增强国际化布局。

主要观点

• 收入增长：2025年公司收入同比增长6.9%，2026年预计收入增长6.8%，未来三年收入将持续稳步增长。
• 盈利质量提升：2025年毛利率提升0.2个百分点至19.9%，净利率提升0.4个百分点至8.5%。2026年毛利率预计继续提升至20.1%，净利率有望进一步增至8.8%。
• 订单增长：公司多个品类收入实现增长，其中休闲服、运动服及户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣业务收入分别同比增长7%、8%、4%、7%、9%。第一大客户（估计为迅销集团）订单收入同比增长8%，显示客户合作稳定。
• 区域布局：亚太、北美、欧洲及其它地区收入分别同比增长8%、5%、7%、25%，显示公司在不同区域的业务扩展能力。
• 产能扩张：公司持续补充产能并布局上游一体化产业链，越南自建布厂预计2026年底投产，埃及基地建设将进一步提升国际化布局。
• 股息政策：公司建议2026年末期派发股息24.5港仙/股，全年合计派发40.8港仙/股，股利支付率为66%，股息率为6.4%。
• 投资建议：公司作为服饰制造行业龙头，积极拓展品类和提升订单份额，布局一体化产业链，未来三年归母净利润预计分别为2.48/2.77/3.09亿美元，2026年PE为9.4倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

分品类收入及毛利率

分地区收入及增长率

资本开支与扩张计划

• 2026年资本开支预计大幅增加，主要由于埃及购地及扩张产生的一次性开支。
• 越南自建布厂预计2026年底投产，公司计划投入埃及基地建设，以增强国际化布局。
• 2026年产能增速预计达到高单位数，匹配订单增长需求。

风险提示

• 产能扩张风险
• 行业竞争加剧风险
• 经济环境及订单波动风险
• 测算误差风险

投资建议

• 公司作为服饰制造行业龙头之一，积极拓展品类、提升订单份额，布局一体化产业链。
• 2026~2028年归母净利润预计分别为2.48/2.77/3.09亿美元，对应2026年PE为9.4倍。
• 维持“买入”评级。