【资产配置专题】全球产业链重构中的新变局-20231027-华创证券-22页_2mb

全球产业链重构中的新变局总结

核心内容

2023年上半年，全球产业链重构加速，呈现出“近岸化”和“友岸化”的趋势。美国进口来源国结构变化显示，中国在美进口中的份额显著下降，而北美和欧洲国家份额提升。日本和墨西哥在这一过程中成为新的贸易增长点，而欧洲市场对中国相对开放。

主要观点

• “友岸化”与“近岸化”趋势明显：美国进口来源国结构变化表明，美国正在通过补贴政策推动制造业投资，使得资本品和汽车零部件进口来源国向“友岸”和“近岸”国家集中，如日本和墨西哥。
• 中国出口份额下降：美国进口中来自中国的比例下降至13.34%，低于疫情前水平。中国在有机化学品、无机化学品、汽车和动力设备等贸易品上的份额下降尤为显著。
• 墨西哥作为中国对美间接贸易的中介：尽管墨西哥对美出口增长，但中国对墨西哥出口增速放缓，其作为中介作用可能减弱。然而，墨西哥在汽车产业链上仍保持较强的中介性。
• 日本在全球产业链中逆袭：日本在专用设备、汽车及零部件、未另列名的化学品等领域的出口增长显著，其在半导体上游领域的优势可能帮助其扭转在发达国家中的进口份额下降趋势。
• 欧洲相对开放：欧洲对中国市场的开放性高于美国，但其贸易保护主义倾向仍对中国的出口产生一定影响，且未来政策可能趋于收紧。
• 中国企业需调整策略：中国企业应顺应出口多元化趋势，拓展新兴市场；积极参与欧美区域化产业链，推动技术升级；构建全套型产业链以应对全球安全导向的供应链调整。

关键信息

• 美国制造业投资周期：2023年美国迎来有史以来最大规模的制造业投资周期，资本品和汽车及零部件进口占比显著上升。
• 墨西哥出口增长：墨西哥对美出口增速为5.35%，中国对墨西哥出口增速为5.3%，但其作为中介的潜力有所减弱。
• 日本出口增长：日本对美出口中专用设备、汽车及零部件、未另列名的化学品增长显著，其在半导体上游领域的优势突出。
• 中国出口多元化：非洲、俄罗斯、中西亚等新兴市场对出口形成较强支撑，1-7月拉动出口增长2.7%。
• 贸易政策风险：地缘政治冲击和欧洲右翼民粹主义政党上台可能加剧贸易保护主义，影响全球供应链稳定性。

数据与图表摘要

• 图表1：产业链重构的四种可能方向及不同产业的倾向。
• 图表2：全球贸易总体偏冷，2023年上半年同比下降4.7%。
• 图表3：美国进口和GDP出现罕见背离。
• 图表4：中国+对欧美出口整体下降。
• 图表5：墨西哥对美出口及美欧贸易正增长。
• 图表6：越南等国在美国进口份额中对中国大陆的部分替代。
• 图表7：越南、墨西哥出口中的中国增加值份额快速提升。
• 图表8：越南成为中美间接贸易的中介。
• 图表9：墨西哥成为中美间接贸易的中介。
• 图表10：2022年美国进口中份额提升的国家或地区。
• 图表11：2023年上半年美国进口中份额提升的国家或地区。
• 图表12：美国进口中资本品和汽车及零部件份额提升。
• 图表13：美国进口下滑主要由消费品、中间品拉动。
• 图表14：美国进口中资本品、汽车及零部件份额提升。
• 图表15：美国本轮资本开支规模超越以往周期。
• 图表16：美国私有部门非住宅固定资产投资中制造业投资占比提升。
• 图表17：美国汽车与零部件进口来源国份额变化。
• 图表18：美国机械设备进口来源国份额变化。
• 图表19：美国典型消费品进口来源国（地区）份额变化。
• 图表20：美国进口金额中来自中国的比例下降。
• 图表21：化学品大类美国进口自中国份额的变化。
• 图表22：工业制成品大类美国进口自中国份额的变化。
• 图表23：机械与运输设备大类美国进口自中国份额的变化。
• 图表24：杂项制品大类美国对中国进口份额的变化。
• 图表25：拉美受益于“近岸化”潜在出口增量。
• 图表26：中国对墨西哥FDI快速增长。
• 图表27：2022年墨西哥RCA。
• 图表28：2022年中国RCA。
• 图表29：中国对墨西哥出口高增始于2017年。
• 图表30：墨西哥出口中来自中国的增加值份额。
• 图表31：2023年上半年美国进口中日韩部分替代中国份额。
• 图表32：日本对美专用设备、汽车及零部件、未另列名的化学品出口高增。
• 图表33：2023年上半年日本出口中增速较高的品类。
• 图表34：欧盟进口中主要贸易伙伴的份额。
• 图表35：中国对美欧汽车出口增速分化。
• 图表36：2022年巴厘岛G20会议以来G20国家之间对贸易有害的商业政策数量。
• 图表37：2022年巴厘岛G20会议以来G20国家之间受政策影响处于风险中的贸易金额。
• 图表38：2023年1-7月非洲、俄罗斯、中西亚对中国出口形成较强支撑。

风险提示

• 地缘政治冲击
• 欧洲主要国家右翼民粹主义政党上台

中国企业应对策略

1. 出口多元化：拓展非洲、俄罗斯、中西亚等新兴市场，以分散地缘政治风险。
2. 参与区域化产业链：关注欧美近岸化趋势，加强在墨西哥、罗马尼亚等地的投资。
3. 构建全套型产业链：提升技术水平，增强产业链的完整性和抗风险能力。

团队介绍

• 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤，华中科技大学经济学博士。
• 组长、高级分析师：郭忠良，曾任职于京东金融战略研究部。
• 研究员：黄雄，南开大学理学硕士。
• 助理研究员：邱弘奥，加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避。

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