2017-行业比较“长跑冠军”系列报告（一）：从海外经验探寻A股“长跑冠军”_25页-4mb

从海外经验探寻A股“长跑冠军”总结

核心内容概述

本报告旨在通过分析美国、日本、韩国等国家股市中长期表现优异的行业，总结其共同特征，为A股市场中长期投资配置提供参考。报告将行业分为三类：“长跑冠军”行业，分别对应稳定增长的消费品、顺应产业结构变迁的服务业、以及全球分工的关键角色。这些行业具备长期跑赢市场的能力，是“穿越牛熊”的优质投资标的。

主要观点与关键信息

1. 长跑冠军的定义

报告中定义的“长跑冠军”行业需满足以下三个特征：

• 行业指数的绝对上涨趋势维持至少五年以上；
• 在长期上涨趋势中，持续有相对大盘的超额收益；
• 在长期上涨阶段的累计涨幅排名处于所有行业的前列。

2. 第一类“长跑冠军”：稳定增长的消费品

2.1 消费品行业在美日韩股市中的表现

• 美国：食品饮料、医药、零售、纺织服装等必需消费品行业是典型的“长跑冠军”；
• 日本：食品、医药等消费行业在2010年后表现更为强劲；
• 韩国：食品、医药等消费行业同样具备长牛特征。

2.2 消费长牛的原因

• 需求弹性弱：食品和医药等必需消费品受经济周期影响较小，业绩稳定增长；
• 消费升级与人口结构变化：随着人均收入提升和消费群体演变，新需求不断涌现；
• 行业集中度提升：龙头公司通过品牌效应和市场整合，实现强者恒强。

2.3 典型案例

• 可口可乐：ROE长期高于行业中值，股价持续上升且估值平稳；
• 日清食品：股价长期强于市场走势；
• 美国食品饮料行业PB长期低于市场，具备估值优势。

3. 第二类“长跑冠军”：顺应产业结构变迁的服务业

3.1 服务业的发展趋势

• 美日韩经验：在工业化后期，服务业快速崛起并成为经济的重要组成部分；
• 股市映射：服务业指数在该阶段长期战胜市场，但当第三产业占比趋于稳定后，其超额收益减弱。

3.2 中国服务业现状

• 产业结构变化：中国第三产业占比已超过第二产业，且持续提升；
• 股市反应滞后：服务业在A股中占比仍较低，存在挖掘长跑冠军的潜力。

3.3 服务业长牛逻辑

• 服务业顺应了本国产业结构变迁的大趋势，跟随产业扩张获得持续成长；
• 未来可关注细分领域，如旅游、教育、医疗等，有望成为A股的长跑冠军。

4. 第三类“长跑冠军”：全球分工的关键角色

4.1 美国

• 科技与国防：科技行业（如软件、硬件）和国防军工行业（如波音）是长跑冠军；
• 全球市场份额：美国在科技和国防领域占据主导地位，享受全球市场的高渗透率；
• 政策支持：通过研发补贴、税收优惠等政策扶持，推动行业长期增长。

4.2 日本

• 高端制造业：汽车、机械、精密仪器、电器等产业是长跑冠军；
• 产业升级路径：通过“雁阵经济学”和产业政策，实现从劳动密集型向技术密集型的转型；
• 出口导向：日本制造业在出口和对外投资中获得全球市场份额。

4.3 韩国

• 电器电子与化工业：韩国电子和化工业在90年代后崛起，成为长跑冠军；
• 产业政策推动：通过“重化学工业化”和“技术立国”战略，培育优势产业；
• 技术优势：韩国半导体、电子等行业在全球技术竞争中占据领先地位。

4.4 共同特征

• 全球优势产业：通过出口和对外投资享受全球市场份额；
• 国内重点扶持：在本国产业结构升级中成为支柱产业，具备长期增长潜力。

5. 借鉴海外经验寻找中国的长跑冠军

5.1 潜在行业方向

• 消费品行业：如食品加工、中药等，具备稳定增长和估值优势；
• 服务业行业：如旅游、教育、医疗等，顺应产业结构变迁趋势；
• 全球分工中的优势行业：如汽车、半导体、化工等，受益于技术进步和出口扩张。

5.2 中国当前机遇

• 消费品行业：A股已有长牛表现，未来可关注三四线城市消费升级；
• 服务业行业：虽然当前股市反应滞后，但未来有望成为长跑冠军；
• 制造业全球化：在“一带一路”背景下，高铁、工程机械等国内寡头有望扩大全球市场份额。

6. 风险提示

• 经济数据低预期：可能引发市场整体下跌；
• 流动性收紧：导致股市资金面压力；
• 监管趋严：可能抑制部分行业增长。

7. 投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上；
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%～+10%；
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

8. 报告团队

• 陈杰：首席分析师，广发证券发展研究中心；
• 郑恺、廖凌、曹柳龙、陈伟斌：分析师团队，提供行业研究支持。

9. 联系方式

• 地址：广州市、深圳市、北京市、上海市；
• 邮政编码：510620、518000、100045、200120；
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn。