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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略分析

宏观点评：6月经济放缓的压力有多大？

核心内容：
6月经济数据将为下半年政策走向定调，尤其关注7月政治局会议。当前四类风险显现：出口商贸易受阻、企业经营恶化、房地产投资韧性下降、居民消费意愿回落。这些风险印证了政府对“经济恢复不均衡、基础不稳固”的判断，并降低了政策转向的可能性。

主要观点：

• 下半年货币政策将保持稳定，财政政策将适度扩张以对冲经济下行压力。
• 6月制造业PMI和工业增加值增速预计进一步回落。
• 广东疫情对全国消费复苏形成阻碍，6月社零增速或下滑至10.8%。
• 信贷增速接近低点，基建投资尚未发力，但有望在稳经济中发挥更大作用。

关键信息：

• 6月出口预计为2492亿美元，增速16.4%。
• 企业经营状况指数回落，库存前瞻指数创历史新低。
• 房地产销售与拿地持续放缓，预计6月房地产开发投资完成额累计同比降至15%。
• 风险提示：通胀过热、疫情反复、政策效果不及预期。

策略专题：人口趋势与投资机会

报告要点

核心内容：
人口红利消退，老龄化与少子化趋势将带来新的消费热点与产业升级机会。建议顺应趋势，关注老龄化相关的消费与服务行业，如医美、智能设备、宠物经济等。

主要观点：

• 人口红利期的生产、消费方式不能直接复制至红利消退期。
• 教育行业需求将从增量转存量，K12教育面临挑战。
• 房地产刚性需求受家庭规模缩小影响，仅净流入地可幸免。
• 工业智能化、农业机械化趋势不可阻挡，将成为未来增长引擎。

关键信息：

• 60后“新”老年群体消费能力强，互联网使用率高，是新消费热点的重要推动力。
• 建议关注医美、智能设备、服务机器人、宠物经济等细分领域。
• 风险提示：人口出生不及预期、老龄化加速、政策执行效果不达预期。

固收金工分析

固收周报：存款利率定价改革与通胀

核心内容：
6月21日，存款利率定价方式由“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点”，此举并非“降息”，而是打击高息揽储行为，有利于引导市场利率下行。

主要观点：

• 改革后，银行负债成本下降，有利于稳定金融市场。
• 当前市场利率以DR007为基准，货币政策态度应密切关注该指标。
• 美国通胀高企，但被判断为短期、暂时性，可能因供应链问题而波动。
• 通胀预期触顶，有助于稳定当前消费行为。

关键信息：

• 6月新增社融预计为2.8万亿元，同比增速10.6%。
• 转债市场建议关注半导体、消费电子、新能源车、大金融、碳中和等成长性及业绩确定性高的板块。
• 风险提示：宏观经济不及预期、权益市场波动、利率超预期上升。

行业周报：环保工程及服务行业

环保工程及服务行业周报

核心内容：
全国碳交易市场加速推进，碳配额价值长期看涨，CCER短期稀缺，市场关注度上升。

主要观点：

• 碳交易制度逐步完善，交易方式与账户管理明确，有利于市场发展。
• 碳价长期上行，CCER价格短期看涨，市场潜力巨大。
• 碳中和投资框架包括前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用等。
• 环保产业将受益于政策推动及技术升级，关注环境咨询、碳交易、再生资源等细分领域。

关键信息：

• 推荐个股：高能环境、瀚蓝环境、碧桂园服务、宏盛科技、龙马环卫、中再资环等。
• 建议关注：南大环境、光大环境、中国天楹等。
• 风险提示：政策推广不及预期、利率上升、财政支出低于预期。

推荐个股及其他点评

阜博集团（03738）

核心内容：
版权保护SaaS龙头，受益行业趋势与技术优势，未来成长空间广阔。

主要观点：

• 公司拥有全球领先的VDNA技术，业务从版权保护向内容变现延伸。
• 与京东合作有望提升供应链与数字化能力，推动整装业务发展。
• 海外DTC趋势与国内政策趋严将驱动公司业务增长。

关键信息：

• 预计2021-2023年营收84/134/199百万美元，PS为25/16/11X。
• 目标价42.79港元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：京东合作不及预期、政策监管风险、新兴技术应用不确定性。

尚品宅配（300616）

核心内容：
京东战略投资赋能，整装业务有望实现质的飞跃。

主要观点：

• 京东入股后，将提升公司数字化与供应链能力，助力整装业务发展。
• 整装云与自营整装双轮驱动，公司具备差异化优势。
• 未来整装业务及零售业务将加速增长。

关键信息：

• 预计2021-2023年净利润分别为5.58/6.33/7.45亿元，EPS为2.81/3.19/3.75元。
• 首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、渠道拓展不及预期。

鲁西化工（000830）

核心内容：
多产品价格上涨，一体化龙头业绩有望持续提升。

主要观点：

• 公司产品如丁辛醇、聚碳酸酯、己内酰胺等价格持续上涨，带动利润增长。
• 在建项目包括高端新材料项目，将提升公司竞争力。
• 公司实控人变更及两化合并有助于激发员工活力，拓展战略布局。

关键信息：

• 预计2021-2023年归母净利润分别为44.43亿元、43.33亿元、45.11亿元。
• 当前PE为8.0X、8.2X、7.9X，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：原料及产品价格波动、新项目投产不及预期、安全环保风险。

中国化学（601117）

核心内容：
化学工程龙头，聚焦高端新材料项目，未来发展值得期待。

主要观点：

• 公司在建多个新材料项目，如尼龙新材料、硅基气凝胶、PBAT等，有望突破产业链瓶颈。
• 公司具备强大的研发与工程能力，订单充足，业绩稳步增长。
• 未来利润中枢有望向上，成长性突出。

关键信息：

• 预计2021-2023年归母净利润分别为44.79亿元、54.26亿元、64.30亿元。
• 当前PE为9X、7.4X、6.3X，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济复苏不及预期、工程市场复苏不及预期。

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