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报告摘要

通胀会影响基建发力吗？

核心内容

2021年8月，信贷和社融增速均降至年内低点，显示稳信用和稳经济的压力增大，推动了对财政政策尤其是基建投资的呼声。然而，8月PPI同比创下新高，PPI与CPI的剪刀差也达到历史水平，表明结构性通胀压力显著，这可能对基建投资的发力产生制约。

主要观点

1. 基建投资的副作用

加剧大宗商品供需失衡：在供给约束背景下，基建投资可能推升部分大宗商品价格，进一步抬高PPI。
CPI疲软与通胀传导不畅：当前CPI表现持续疲软，PPI向CPI传导受阻，导致中小企业经营压力上升。
货币政策的权衡：为缓解中小企业压力，央行可能加大流动性支持，这又会间接影响大宗商品市场。

2. 历史对比分析

2016至2017年经验：当时在去产能政策下，PPI上升，但基建投资同步发力，且由于出口复苏和汇率贬值，中小企业压力较小。
2021年与2018年对比：2021年地方政府债务监管未放松，基建发力持续时间有限，预计仅能维持一个季度。而2018年则因经济环境不同，基建发力更为强劲。

3. 当前政策与市场环境

高层支持中小微企业：近期高层多次强调支持中小微企业，降准和再贷款政策继续加码。
流动性管理：央行在8月末回收流动性后，本周维持日均100亿元的投放节奏，净回收800亿元，DR007利率中枢上升。
MLF操作预期：下周将有6000亿元MLF到期，若缩量超过1000亿元，可能引发市场波动。市场将密切关注MLF操作规模，以判断央行的政策态度。

关键信息

数据支持：专项债发行提速、水泥价格指数上涨、PPI-CPI剪刀差扩大等迹象显示通胀压力增大。
风险提示：病毒变异导致疫情控制难度加大、政策变化超出预期。
研究团队：证券分析师陶川，研究助理邵翔。
相关研究：涵盖中小微企业融资、美债利率、中国出口动能、疫情后需求变化、美元走势等多个方面。

结论

在当前通胀高企、PPI-CPI剪刀差扩大的背景下，基建投资的发力将受到一定制约。尽管稳增长需求强烈，但需权衡对通胀的拉动效应和对中小企业的影响。预计年内PPI高位阶段基建投资将较为谨慎，货币政策仍保持宽松。同时，房地产投资的下滑可能用于对冲基建对通胀的推动作用。市场将密切关注MLF操作及后续政策动向，以判断流动性变化和经济走向。