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基建下的周期，或才是开始

核心内容

本文围绕“基建发力”对经济和股市的影响展开分析，重点探讨财政政策与基建投资之间的时滞效应，以及基建板块在不同市场环境下的表现。通过历史复盘与当前趋势判断，指出当前基建景气周期可能刚刚开始，未来仍有较大上涨空间。

主要观点

• 财政发力与基建投资的时滞效应：财政发力后，基建投资通常在3个月内触底回升，随后6-12个月内对经济起到托底作用。
• 基建对股市的影响：在非熊市环境下，财政/专项债发力后，基建板块股价通常开启3-4个月的上行周期，随后进入盘整阶段。
• 当前基建发力趋势：2021年1-8月专项债发行偏缓，9-12月财政发力概率较大，专项债发行规模预计升至月均4700亿元，基建景气周期可能维持半年以上。
• 新旧基建投资方向：
  • 旧基建：涉及建筑、建材、公用事业、交运、机械、钢铁等板块。
  • 新基建：涉及特高压、新能源车、5G通信、计算机信创等。
• 专项债投向分析：地方层面专项债将明显侧重产业园、交运、农林水利、生态环保等；中央层面则聚焦“十四五”规划中的102项重大项目，重点在科技、交运、城镇化建设。
• 历史表现回顾：非经济快速下行及熊市环境下，基建板块通常表现较好，但2011-2012年和2018年下半年因经济下行压力大，基建托底效果较差，板块表现疲软。

关键信息

• 财政发力与基建投资的时序关系：财政发力后1-3个月基建投资触底回升，随后6-12个月托底经济。
• 专项债发行进度：截至2021年8月，专项债发行进度为50%，明显低于2019年和2020年。
• 专项债发行规模：预计2021年9-12月专项债发行规模将达月均4681亿元，若9月专项债发行超过计划，则视为明显发力。
• 基建板块表现：2021年8月1日至9月10日，新老基建指数分别上涨1.6%、21.2%，显著跑赢宁组合和茅指数。
• 投资建议：继续推荐新旧基建板块，尤其是机械、建筑、建材、交运、钢铁、5G通信、计算机信创、新能源车等子行业。

风险提示

• 全球疫情蔓延风险及疫苗有效性。
• 宏观经济增长不及预期。
• 通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧。
• 历史经验不代表未来表现。

图表与数据支持

• 图1-4：专项债与基建投资、经济走势的关联分析。
• 图5-6：2021年1-8月专项债发行进度与计划对比。
• 图7-27：专项债投向结构及基建板块历史股价表现。

行业投资评级

• 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上。
• 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间。
• 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

结论

当前基建股价上涨或只是此轮景气周期的开始，后续专项债发行提速将成进一步上涨催化剂。新旧基建板块仍有较大投资机会，建议投资者持续关注相关领域，同时警惕潜在风险因素对市场的影响。