20260731-开源证券-杰理科技-920138.BJ-北交所新股申购报告_SoC芯片设计国家级单项冠军_智能穿戴+AIoT打开增长空间_32页_2mb

杰理科技（920138.BJ）总结

核心内容

杰理科技是一家专注于系统级芯片（SoC）设计的国家级“制造业单项冠军”企业，主要面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域，为全球市场提供高规格、高灵活性与高集成度的芯片产品。公司凭借技术积累和创新，在多个细分市场占据领先地位，并积极布局智能穿戴和AIoT领域，以开拓新的增长点。

主要观点

• 技术领先：公司核心技术涵盖架构设计、低功耗、射频、音频、视频、智能应用等，具备较强的研发实力和知识产权布局，截至2025年底，公司拥有授权发明专利398项（含9项境外发明专利）、集成电路布图设计66项以及软件著作权205项。
• 市场地位：在蓝牙音频芯片领域，公司销量领先国内同行业可比公司，2023-2024年度蓝牙音频芯片销量为38.35亿颗，处于行业第一。
• 营收增长：2015-2025年公司营收CAGR达26.07%，归母净利润CAGR达30.90%。2026年一季度营收7.30亿元，同比增长24.50%。
• 产品结构优化：公司产品结构持续演进，从智能音频终端向泛物联网领域延伸，智能穿戴芯片营收占比逐年提升，2025年达到7.26%。
• 募投项目推动增长：公司拟通过募投项目推出新一代高性能智能穿戴芯片和AIoT边缘计算芯片，预计完全投产后新增营收17.45亿元，净利润3.08亿元。

关键信息

营收与利润

• 2015-2025年营收CAGR为26.07%，归母净利润CAGR为30.90%。
• 2026年一季度营收为7.30亿元，同比增长24.50%；归母净利润为1.60亿元，同比增长17.66%。
• 2022-2025年毛利率分别为28.35%、33.09%、35.77%、30.74%；归母净利率分别为14.82%、21.26%、25.36%、21.24%。

产品结构

• 蓝牙耳机芯片：主要应用领域包括TWS耳机、OWS耳机等，是公司主要营收来源之一。
• 蓝牙音箱芯片：具备高集成度、低功耗、兼容性强等优势，广泛应用于家庭、车内、公共场所等。
• 智能穿戴芯片：应用于智能手表、手环、眼镜、戒指等，2025年营收达2.04亿元，2022-2025年复合增速达95.42%。
• 智能物联终端芯片：应用于智能家居、智能安防、智能物流等领域，2025年营收达4.18亿元，2022-2025年复合增速达18.63%。
• 通用多媒体芯片：应用于智能语音玩具、Type-C耳机、多媒体音箱等。

技术与研发

• 公司重视研发，2015-2025年研发费用CAGR为25.00%，2023-2025年研发费用率稳定在9.16%-9.40%。
• 公司产品在蓝牙版本、射频接收灵敏度、播放功耗、DAC/ADC信噪比等主要指标方面位居行业前列。
• 新一代智能穿戴芯片和AIoT边缘计算芯片将采用更先进的制程工艺，支持蓝牙6.0、WiFi6等新标准，提升音频与AI运算能力。

市场前景

• 蓝牙耳机市场：2018-2022年全球品牌TWS耳机出货量年复合增长率达66.44%，预计2026年仍保持增长。
• 智能音箱市场：预计2028年全球市场规模将达342.4亿美元，年复合增长率21%。
• 可穿戴设备市场：2025年全球出货量达6.115亿台，同比增长9.1%；智能手表2025年出货量达2550万台，同比增长21.7%。
• 物联网市场：预计2022-2028年全球市场规模复合增长率达29.4%，2026年全球物联网设备总连接数预计达233亿个。

估值与风险

• 杰理科技可比公司PE（2025）中值为48.28X，PE（TTM）中值为58.23X。
• 风险提示包括原材料波动、市场竞争加剧、募投项目不及预期等。

募投项目

• 智能无线音频技术升级及产业化项目：推出新一代蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、无线话筒芯片，提升音质、功耗、降噪等性能。
• 智能穿戴芯片升级及产业化项目：支持蓝牙6.0、NPU运算架构、高清音质、低功耗等，提升穿戴设备智能化水平。
• AIoT边缘计算芯片研发及产业化项目：支持WiFi6、蓝牙6.0、多路1080P视频编解码、高清音质等，提升AIoT终端计算能力。

总结

杰理科技凭借其在SoC芯片设计领域的深厚积累和技术优势，已在国内蓝牙音频芯片市场占据领先地位。公司正通过智能穿戴、AIoT等新兴领域拓展市场空间，同时通过募投项目进一步提升产品性能和市场竞争力。随着AI、物联网、5G等技术的不断成熟，公司未来有望实现更高速度的增长。