科创板半导体研究_扼住半导体咽喉的抛光液材料龙头安集微电子_18页_1mb

半导体行业研究总结：安集微电子投资分析

核心内容

行业背景与趋势

• 半导体材料国产化趋势显著：在中美贸易战背景下，半导体材料自主可控成为关键，尤其是抛光液等细分材料领域，进口替代进程加速。
• 晶圆产能扩张推动需求增长：中国新建晶圆厂在未来两年集中投产，将带动国内抛光液市场需求增长，预计2021年市场规模将达20亿人民币。
• 技术进步提升需求：7nm及以下先进制程工艺和3D NAND存储芯片的普及，将显著增加抛光液的使用量，推动行业长期增长。

主要观点

安集微电子的市场地位

• 全球与国内市场占有率：安集微电子在全球抛光液市场占有率约为2.44%，而在国内市占率约为22%，显著高于卡伯特微电子的64%和其它厂商的14%。
• 客户结构：安集微电子的主要客户为国内晶圆代工龙头企业中芯国际（占营收约60%）和全球龙头台积电，客户集中度较高。

营收增长预测

• “三阶段”增长模型：公司营收预计从2019-2023年复合增长29%，其中：
  • 2019-2020年：受益于晶圆产能扩张和行业复苏，营收增速预计为21%和14%。
  • 2021-2023年：募投项目投产后，营收增速预计为55%、36%和22%，尤其是抛光液和光刻胶去除剂业务将显著增长。
• 营收目标：预计2023年总营收达8.83亿人民币，其中抛光液营收6.63亿人民币，光刻胶去除剂营收2.19亿人民币。

财务模型与关键假设

• 毛利率变化：2018年毛利率降至51%，预计2021年新产能投产后毛利率将进一步下降至51%，但随着产能利用率提升，毛利率将逐步恢复。
• 研发支出占比：研发费用占营收比例稳定在20%以上，以保持技术领先和客户匹配。
• 税收优惠：研发费用加计扣除政策有助于降低所得税负担，提升盈利能力。
• 摊薄每股收益：由于新股发行，未来五年摊薄每股收益复合增速预计为22%。

关键信息

估值与定价

• 合理P/E估值：基于江丰电子的估值水平，安集微电子的合理P/E估值为80x，对应2020年EPS为1.21元，合理股价为97元。
• 市值预测：公司市值有望达到51.48亿人民币，相比当前发行价39.19元，未来12个月有约150%的上涨空间。

风险提示

• 客户集中度高：中芯国际为主要客户，存在依赖风险。
• 原材料供应风险：主要原材料如硅溶胶和气相二氧化硅依赖进口，存在价格波动及供应受限风险。
• 无实际控制人风险：公司无实际控制人，可能影响决策效率和存在被收购风险。

投资建议

• 推荐关注：建议关注安集微电子（抛光液）、鼎龙股份（抛光垫）、江丰电子（溅射靶材）等国内半导体材料龙头，受益于进口替代和国产化进程加速。
• 评级：买入（维持评级），预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。

行业数据概览

抛光液市场数据

研发投入对比（2016-2018）

估值对比

投资评级说明

结论

安集微电子作为国内抛光液材料龙头，受益于半导体国产化进程和晶圆产能扩张，预计未来五年营收复合增速达29%。其盈利水平优于江丰电子，合理估值对应97元，市值有望达到51.48亿元。尽管面临客户集中、原材料依赖及无实际控制人等风险，但其在技术、市场和政策支持方面具备较强的竞争力，具备长期投资价值。