20260803-交银国际证券-和记黄埔-00013.HK-1H26创新药板块业绩稳步复苏_2H26_2027催化剂密集；上调目标价_7页_394kb

和黄医药 (13 HK) 详细总结

核心内容

和黄医药在2026年1H26期间，创新药板块业绩稳步复苏，展现出强劲的增长势头。公司预计2026-2027年将面临多个催化剂，包括临床数据读出、商业化拓展及潜在的BD合作机会，进一步推动其股价表现。

主要观点

• 业绩复苏：1H26公司肿瘤/免疫综合业务收入达1.62亿美元，同比增长13%，环比增长14%。其中，肿瘤产品收入同比增长23%，环比增长5%，延续了2H25以来的复苏趋势。
• 市场表现：
  • 中国内地市场：销售额同比增长19%，主要产品均实现增长。呋喹替尼销售额同比增长41%，受益于医保覆盖及肾癌适应症获批；索凡替尼销售额同比增长45%，因重点医院覆盖及CSCO指南推荐提升；赛沃替尼销售额小幅增长3%，未来增长动力来自三代EGFR耐药NSCLC适应症纳入医保及三线胃癌适应症获批。
  • 海外市场：呋喹替尼海外销售额同比增长14%，其中美国以外市场增长约70%，受益于全球新市场获批及欧盟医保覆盖推进。
• 业务展望：管理层维持全年肿瘤/免疫收入3.3-4.5亿美元的指引，预计未来增长将来自新产品上市及适应症扩展。
• 研发进展：
  • ATTC平台：A251和A580已进入全球I期研究，A830即将推进至临床阶段，预计一年后将有5款ATTC候选药物进入临床阶段。
  • III期研究：赛沃替尼将在2H26迎来两项III期数据读出，包括全球SAFFRON研究（Tagrisso耐药NSCLC）和中国SANOVO研究（1L MET过表达/EGFR突变NSCLC）。
  • 适应症获批：索乐匹尼布的ITP和wAIHA适应症有望于1H27获批，公司已组建经验丰富的血液学销售团队。
• 估值与目标价：基于1H26业绩及最新指引，交银国际下调了2026-2028年肿瘤/免疫综合业务收入预测，调整幅度为2%-7%。公司最新目标价为37.45港元，潜在涨幅为111.4%。交银国际维持“买入”评级，认为当前股价被显著低估，未来增长催化剂有望多点开花。

关键信息

财务预测（百万美元）

财务比率

股票信息

个股评级

• 评级：买入
• 目标价：37.45港元（24.00美元）
• 潜在涨幅：111.4%

其他信息

• 财务模型：基于DCF估值模型，公司2026年目标价为37.45港元，2027年目标价为24.00美元。
• 分析师：丁政宁、诸葛乐懿
• 联系方式：
  • 丁政宁：Ethan.Ding@bocomgroup.com / (852) 3766 1834
  • 诸葛乐懿：Gloria.Zhuge@bocomgroup.com / (852) 3766 1845

分析员披露

• 分析员未持有相关公司证券，且在报告发布前30日内未进行交易。
• 分析员及其关联方未担任相关公司高级职位，亦未拥有相关公司证券的财务利益。

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