通信行业：业绩稳中向好，云业务欣欣向荣-20231101-安信国际-23页_967kb

业绩稳中向好，云业务欣欣向荣

核心内容

本报告分析了中国三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）在2023年的市场表现、业绩增长、云业务发展及未来展望，强调其在数字经济时代的重要地位和投资价值。

主要观点

• 运营商表现稳健：尽管港股市场整体震荡下行，但运营商板块表现相对稳定，全年跑赢恒生指数。
• 业绩增长持续：运营商的营收和净利润保持平稳增长，盈利能力稳定，其中中国移动规模最大。
• 云业务发展迅猛：运营商云业务收入规模快速增长，2022年均实现翻倍增长，云业务收入占比显著提升。
• 未来增长潜力大：ARPU值有望稳步提升，5G套餐用户数和渗透率持续增长，推动云业务进一步扩张。
• 低估值优势明显：运营商板块市盈率处于历史底部区间，约为10倍，具备估值重塑空间。
• 高股息率提升投资吸引力：运营商板块具有较高的股息收益率，提供稳定回报，具备较好的防御性。
• 6G时代来临：中国在6G研发方面已领先，运营商正在加快布局。
• 算力成为核心生产力：算力指数对数字经济和GDP增长有显著影响，运营商在算力基础设施方面具备优势。

关键信息

运营商行业壁垒

• 许可制：电信业务实行许可制，仅有四家具有资质，准入门槛高。
• 网络规模：覆盖范围广，基础设施投入大。
• 技术密集：技术创新与产品迭代快，存在技术研发壁垒。
• 运营资质：带来稳定的竞争格局。

5G时代竞争格局改善

• 3G/4G时代：三足鼎立，价格战频繁。
• 5G时代：共建共享，资费接近，提供差异化服务，非理性价格战结束。
• 6G时代：加快布局，中国研发实力领先。

ARPU值提升空间

• “提速降费”告一段落：2022年后不再提及“提速降费”，ARPU值有望稳步提升。
• 5G带动增长：5G套餐用户数和渗透率提升，带动ARPU增长。
• 中美对比：相比美国运营商，中国运营商ARPU值仍有较大提升空间。

运营商云业务发展

• 战略布局：中国移动、中国联通、中国电信均制定了云业务发展战略。
• 收入增长：2022年移动云、联通云、天翼云收入均实现翻倍增长。
• 技术优势：运营商在算力、数据中心覆盖方面具备优势，但软件研发能力仍有提升空间。
• 政企合作：由于国资背景，政企客户更倾向于与运营商合作。

运营商财务表现

市盈率与股息收益率

• 市盈率（PE，TTM）：三大运营商市盈率均处于历史底部区间，约为10倍。
• 股息收益率：中国移动、中国联通、中国电信的股息收益率分别为8.6%、6.7%、8.4%，具备较高投资价值。

未来展望

• 增长空间：运营商在5G和产业数字化方面的布局为其带来广阔增长空间。
• 6G布局：运营商正加快6G相关研究和布局，中国在该领域具备领先优势。
• 估值重塑：随着云业务发展和收入结构优化，运营商估值有望迎来重建。

重点关注

• 中国移动（0941.HK）：收入规模最大，ARPU稳定增长，2023年派息比率提升至70%。
• 中国联通（0762.HK）：与腾讯合作，推动产业互联网和云业务发展。
• 中国电信（0728.HK）：天翼云表现突出，产业数字化业务收入快速增长。

结论

运营商在当前市场环境下表现出较强的抗跌能力和稳定的盈利能力，尤其在云业务和产业数字化方面具备显著增长潜力。其低估值和高股息率进一步提升了投资吸引力，未来随着6G和数字经济的发展，运营商有望在全球市场中占据更大份额。