20240611-南京证券-宏观研究报告_5月出口延续回升态势_后续仍将逐步兑现_10页_1mb

南京证券宏观研究报告：5月贸易数据总结

一、主要结论

1. 5月出口延续回升态势：5月出口额达3023亿美元，同比增长76%，前值15%，延续了2023年7月以来的上行趋势。1-5月连续增多，分别为2650亿、2800亿、2900亿、3000亿美元，出口增长显著。机电产品和一般贸易为主要增长动力，受益于美国制造业库存见底回升，欧盟生产活动回升，带动中国出口。出口是否企稳取决于美国制造业补库存进程。

2. 进口逐步恢复，企业贷款增长：5月进口额2197亿美元，同比增长27%，前值15%，进口额恢复至2200亿美元左右，较2023年低谷值已回升。进口中电脑、汽车增长明显，价格波动不明显。企业中长期贷款份额从40%升至77%，房贷份额降至20%，企业贷款同比多增，对冲居民部门的下行风险。

3. 工业周期进入复苏阶段：中国的出口与制造业库存周期密切相关，目前已进入领先收益阶段。全球制造业库存自2023年10月见底，中国出口则在7月达成低点，与美国制造业同步转向回升。

4. 经济下行压力有所缓解：尽管地产仍处于低位，但制造业整体表现不错，尤其是装备制造业、医药制造业和化学制品制造。服务业有一定反扑，尚未显著拉动经济，工业的复苏更为稳健。

二、风险提示

• 海内外流动性压力超预期；
• 全球经济共同下行超预期。

三、结论要点

1. 5月贸易数据延续回升趋势，出口与进口均超市场前值预期，工业周期拐点初现。
2. 中国经济最差时期已过，服务业仍为扰动因素，但工业复苏更具规律性。
3. 随着美国制造业库存补充的逐步推进和降息周期到来，中国出口将继续提供经济支撑。