20131225-东兴证券-食品饮料行业_2014年投资策略-周期和改革周期共振_36页_5mb

食品饮料行业2014年投资策略总结

核心内容

2014年食品饮料行业投资策略的核心在于“行业周期”与“改革周期”的叠加。行业周期决定未来一年内EPS的波动方向，而改革周期则可能带来估值体系的重塑。预计2014年食品饮料行业整体PE估值将在15-25倍之间波动，但细分行业估值波动更为显著。一、三季度估值可能向上，二、三季度则可能回落。从风险偏好角度看，细分行业的配置顺序依次为：白酒、葡萄酒、黄酒、休闲食品、调味品、啤酒、肉制品和乳制品。

主要观点

• 行业周期与改革周期的共振：2014年食品饮料行业将受益于行业周期和改革周期的双重作用，尤其是国企改革带来的估值弹性。
• 细分行业差异：不同细分行业在估值、盈利和增长潜力上存在显著差异。白酒、葡萄酒等处于低估值阶段，具备较大的估值提升空间；调味品、休闲食品等具备成长性，是未来增长的重要驱动力。
• 国企改革的潜力：食品饮料行业中29家公司的实际控制人为国有资本，国企改革是行业增长的重要推动力，尤其在白酒、啤酒和黄酒行业中表现更为突出。
• 电商渠道的崛起：电商渠道正在改变传统盈利模式，对高端产品（如白酒、高端休闲食品、高端奶粉）具有较大的发展潜力。

关键信息

行业整体情况

• 2013年食品饮料行业指数下跌9.72%，是近3年最差表现。
• 乳制品行业涨幅最大，达到100.5%；肉制品行业也实现45.1%的涨幅。
• 白酒行业市值占比最大，但2013年表现最差，下跌42.7%。
• 2014年食品饮料行业预计PE估值波动区间为15-25倍，但细分行业波动可能更宽泛。

分行业分析

白酒行业

• 行业已进入萧条周期，估值处于历史低位。
• 2014年供需有望平衡，关注三线区域稳定增长公司及国企改制机会。
• 重点推荐：古井贡酒、金种子酒、老白干酒、伊力特、沱牌舍得。

啤酒行业

• 行业进入缓慢增长期，但盈利水平提升显著。
• 2014年并购提速，高端化战略持续推进。
• 重点推荐：青岛啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒。

调味品行业

• 行业整体增长平稳，但酱油和醋行业盈利大幅提升。
• 产品高端化和市场全国化是未来增长的主要驱动力。
• 重点推荐：加加食品、海天股份、中炬高新、珠江桥。

乳制品行业

• 原奶价格持续上涨，行业面临提价压力。
• 2014年关注成本压力趋缓和婴幼儿奶粉市场整合。
• 重点推荐：三元股份、伊利股份。

重点公司推荐

行业趋势与增长预期

• 白酒：预计2014年行业供需平衡，估值可能提升，重点推荐古井贡酒、金种子酒、老白干酒、伊力特、沱牌舍得。
• 啤酒：并购加速，市场份额提升，推荐青岛啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒。
• 调味品：产品高端化趋势明显，推荐加加食品、海天股份、中炬高新、珠江桥。
• 乳制品：关注成本压力趋缓及婴幼儿奶粉市场整合，推荐三元股份、伊利股份。

附录：相关研究与案例

• 国企改革案例：河北养元“六个核桃”通过产权制度改革实现业绩高速增长，是国企改革的成功范例。
• 电商趋势：电商渠道正在改变行业盈利模式，关注高端产品在电商渠道的表现。
• 政策支持：工信部推动婴幼儿配方奶粉行业整合，预计2014年上半年公布重组方案，将提升行业集中度。

附录：图表目录

• 图1：食品饮料细分行业2013年涨跌幅
• 图2：食品饮料细分行业PE估值
• 图3：食品饮料行业过去三年指数走势
• 图4：食品饮料行业静态PE估值波动趋势
• 图5：食品饮料细分行业静态PE和ROE散点图
• 图6：国有控股食品饮料公司中国有股市值比例
• 图7：国有股市值在食品饮料行业中占比
• 图8：食品饮料细分行业国有资产市值/行业市值比例
• 图9：河北养元收入快速增长
• 图10：河北养元盈利水平提升
• 图11：中国网络零售交易情况
• 图12：食品饮料渠道模式分析
• 图13：白酒行业月产量
• 图14：白酒行业累计收入和利润增速
• 图15：白酒行业PE估值和估值溢价走势
• 图16：白酒行业总市值走势
• 图17：一线白酒终端价格走势
• 图18：白酒行业周期波动结构图
• 图19：啤酒行业单月产量和产量增速
• 图20：啤酒行业累计收入和净利润增速
• 图21：2006年中国啤酒行业市场结构
• 图22：2012年中国啤酒行业市场结构
• 图23：嘉士伯啤酒中国西部市场产能分布图
• 图24：啤酒行业吨酒价格曲线
• 图25：国内啤酒龙头吨酒价格曲线
• 图26：嘉士伯啤酒全球市场增长散点图
• 图27：调味品行业销售额及增长率
• 图28：调味品行业利润总额及增长率
• 图29：酱油行业产量及同比增长情况
• 图30：酱油、食醋及类似品销售收入、利润总额及同比增长情况
• 图31：城镇居民人均调味品消费支出
• 图32：海天零添加酱油产品
• 图33：厨邦无添加酱油产品
• 图34：海天、中炬高新及加加出厂价
• 图35：海天、中炬高新及加加毛利率
• 图36：主产区原奶平均价格变动情况
• 图37：主产区牛肉平均价格变化情况
• 图38：行业收入和成本变动情况
• 图39：乳制品行业销售利润率变动情况
• 图40：婴幼儿配方奶粉整合方式

附录：行业政策与发展趋势

• 2014年重点投资线索：液态奶成本压力趋缓、婴幼儿奶粉市场整合。
• 行业整合方案：工信部推动婴幼儿配方奶粉行业整合，预计2014年上半年公布，将提升行业集中度。
• 政策支持：税收优惠、财政投入、金融支持、土地政策等将助力行业整合和企业转型。

总结

2014年食品饮料行业在行业周期与改革周期的共振下，将迎来新的投资机会。白酒、啤酒、调味品和乳制品行业分别具备不同的投资逻辑和增长潜力，投资者应根据自身风险偏好进行配置。重点公司推荐包括双塔食品、加加食品、伊利股份、三元股份和青岛啤酒，其中双塔食品和加加食品被给予“强烈推荐”的评级。行业趋势显示，电商渠道、产品高端化和市场整合将是未来发展的主要方向。