深度报告-20210901-华鑫证券-广州酒家-603043.SH-深具岭南特色_食品+餐饮_双轮驱动_31页_2mb

广州酒家（603043）总结

公司概况

广州酒家起源于1935年陈星海先生创办的“西南酒家”，1973年正式更名为广州酒家，是粤菜龙头品牌，享有“食在广州第一家”的美誉。公司发展为一家具有岭南特色的大型食品制造及餐饮服务集团，业务涵盖月饼、速冻食品、糕点、广式腊味等，并在广东及湖南等地设有多个生产基地。公司采取“食品+餐饮”双主业模式，通过餐饮立品牌、食品创规模的策略实现协同发展。

公司股权结构稳定，广州市国资委为控股股东，持股比例达60.93%。管理层持股比例较高，有助于公司核心业务的稳定发展。

核心内容与主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2020年为328.7亿元，2021年预计401.7亿元，2022年预计480.5亿元，2023年预计566.7亿元，年均增速约19.6%。
• 营业利润：2020年为57.8亿元，2021年预计72.5亿元，2022年预计88.2亿元，2023年预计103.1亿元，年均增速约21.7%。
• 归属母公司净利润：2020年为46.4亿元，2021年预计57.3亿元，2022年预计69.7亿元，2023年预计81.5亿元，年均增速约21.7%。
• EPS：2021年为1.01元，2022年为1.23元，2023年为1.44元。
• 市盈率：2021年为22.5倍，2022年为18.5倍，2023年为15.8倍。

2. 行业背景

• 食品制造行业：整体步入成熟期，集中度持续提升，企业数量增长放缓，行业整合趋势明显。
• 烘焙行业：消费升级推动行业发展，市场规模持续增长，人均消费量远低于发达国家，成长空间巨大。
• 速冻食品行业：市场空间扩大，人均消费量仍有较大提升空间，行业集中度逐步提高。

3. “食品+餐饮”双轮驱动

• 公司以“餐饮立品牌，食品创规模”为经营理念，通过食品制造和餐饮服务的协同发展，提升整体业绩。
• 餐饮业务主要以粤菜和广式点心为主，旗下拥有多个知名品牌，如“广州酒家”、“陶陶居”等。
• 食品制造业务以月饼为主，产品线丰富，包括速冻食品、广式腊味等，其中月饼系列是核心盈利来源。

4. 发展因素

• 多渠道销售：公司建立了全渠道销售体系，包括直销、经销、代销和代加工模式，电商渠道发展迅速。
• 产能扩展：通过投资建设多个生产基地，公司产能持续提升，2022年预计产能增长60%以上。
• 收购与布局：2019年收购陶陶居100%股权，2020年收购海越陶陶居，进一步拓展餐饮板块。
• 研发实力：公司拥有强大的研发团队，注重产品创新和品质提升，研发费用逐年增长，研发投入占比高于行业平均水平。

关键信息

• 2021H1业绩：公司营业收入12.32亿元，同比增长30.63%；归母净利润0.37亿元，同比增长228.89%。
• 月饼系列：2020年营收占比食品制造业务的49.89%，毛利率稳定在60%左右，2021H1营收同比大幅增长。
• 速冻食品：2020年营收占比食品制造业务的28.06%，毛利率35.44%，2021H1营收增速有所下降，但整体保持增长。
• 餐饮业务：2021H1营收3.02亿元，同比增长78.47%，受疫情影响后恢复良好。
• 省外扩展：公司不断拓展省外市场，2021H1省外营收同比增长77.24%，占比提升至17.20%。

估值与投资建议

• 盈利预测：2021-2023年营业收入分别为40.17、48.05和56.67亿元，归母净利润分别为5.73、6.97和8.15亿元。
• 投资评级：首次给予“推荐”的投资评级，认为公司在行业处于龙头地位，未来增长潜力大。

风险提示

• 公共卫生事件：如疫情等突发事件可能对公司经营造成影响。
• 食品安全风险：公司食品制造和餐饮业务对食品安全要求高，需严格管控。
• 市场经营风险：公司业务主要集中在广东地区，存在区域市场依赖风险。
• 季节性波动：月饼业务具有明显的季节性，可能影响公司整体业绩。