20140625-华融证券-食品饮料行业_2014年中期投资策略-白酒龙头防御_食品龙头进攻_24页_761kb

报告摘要

食品饮料行业表现
- 2014年上半年食品饮料行业指数下跌5.21%，略优于沪深300指数（-7.63%）。
- 行业整体表现不佳，在中信一级行业中排名倒数第六。
细分板块表现
- 乳业和肉制品板块跌幅较大，分别下跌19.19%和16.57%。
- 白酒板块企稳反弹，特别是春节旺销带动股价上涨50%，上半年整体上涨8.21%。
个股表现
- 白酒龙头：茅台（+27.41%）、五粮液（+12.58%）、洋河股份（+29.66%）表现较好。
- 大众食品：整体低迷，但黑牛食品因管理层更换和新品推广表现抢眼，高金食品因借壳上市上涨。

行业复苏基础薄弱
- 白酒行业复苏依赖固定资产投资增速，该指标从2009年的30.0%下滑至2013年的19.6%，未来两年内无复苏基础。
- 政策层面，反腐政策持续，三公消费限制未放松，行业无政策支撑。
行业调整进入第四阶段
- 行业整体进入底部徘徊阶段，部分企业业绩下滑收窄，部分企业仍保持增长。
- 中高档白酒下滑最多，中档酒下滑扩大，区域低档酒受冲击较小。
交易性反弹机会
- 白酒板块估值已调整到位，存在超跌反弹机会。
- 推荐茅台、顺鑫农业，因其品牌力、渠道力强，具备防御性价值。
- 区域性白酒公司如古井贡酒、老白干酒、沱牌舍得存在催化剂，可关注。

乳业板块投资价值凸显
- 乳业板块因去年暴涨后深度回调，但基本面未变，消费空间仍大。
- 原奶成本下降，进口液奶对国内市场的冲击有限，龙头乳企如伊利、光明仍在高速增长。
- 伊利和光明PE已降至16.5和37.9，估值极具吸引力。
- 伊利股权激励解禁，管理层减持套现将释放利好；光明依靠莫斯利安产品全国化，未来增长空间大。
肉制品板块分析
- 猪价反弹利好肉类企业，但对毛利率有负面影响。
- 双汇提前储备低价猪肉，具备成本优势，且与SFD合作提升原料供应能力。
- 下半年猪价上涨将带来盈利增长，预计双汇仍能保持高增长，当前PE为16.2倍，估值极具吸引力。
其他食品板块吸引力不足
- 小食品企业年报业绩低于预期，估值偏高，缺乏业绩支撑。
- 多数公司PE超过50倍，盈利预测存在下调风险，投资价值较低。

贵州茅台（600519）
- 2014年一季度收入增长5.8%，净利润增长2.96%，EPS为3.56元。
- 通过降价改善渠道生态，销售政策积极，EPS预测为13.63元、15.05元，目标价135元，强烈推荐。
五粮液（000858）
- 一季度收入下降22.54%，净利润下降27.79%，EPS为0.69元。
- 降价改善渠道生态，未来EPS预测为1.66元、1.84元，投资价值逊于茅台。
顺鑫农业（000860）
- 一季度收入增长23.33%，净利润增长74.68%，EPS为0.41元。
- 牛栏山二锅头为低档酒龙头，全国化和消费升级空间大，EPS预测为0.76、1.26、1.85元，目标价22.8元，强烈推荐。
光明乳业（600597）
- 一季度收入增长35.1%，净利润增长42.8%，EPS为0.057元。
- 莫斯利安产品表现优异，提价和费用控制逻辑清晰，EPS预测为0.48、0.65、0.81元，目标价24元，强烈推荐。
伊利股份（600887）
- 一季度收入增长11.8%，净利润增长122.5%，EPS为1.56元。
- 原奶成本下降、提价效应显现、费用控制良好，PE仅16倍，PS仅1.2倍，强烈推荐。
双汇发展（000895）
- 一季度收入增长5.5%，净利润增长42.1%，EPS为0.49元。
- 大股东万洲国际上市推迟，公司业绩增长动力增强，PE为16.2倍，强烈推荐。