20140224-第一创业-信用产品周策略_搭乘配置顺风车_需择时下车_12页_660kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本周信用债市场整体呈现下行趋势，受宽松资金面和机构配置需求的推动，短融和中票收益率均有所下降。然而，随着资金面逐渐趋紧，市场下行压力可能有所缓解。交易所市场中，垃圾债表现强劲，城投债涨幅趋缓。报告建议投资者在享受配置顺风车的同时，需注意择时下车。

主要观点

• 银行间市场：

  • 资金面依然宽松，隔夜回购利率降至1.69%，7天回购利率降至3.68%。
  • 短融市场继续下行，1年期AAA短融收益率下行16BP至5.51%。
  • 中票收益率也小幅下行，3年期AAA中票收益率降至5.75%，5年期AAA中票收益率降至5.87%。
  • 评级间利差有所缩窄，如AAA与AA+短融利差缩小至50BP。
  • 企业债一级市场放量，发行利率大幅下行，显示市场对信用债的强烈需求。

• 交易所市场：

  • 垃圾债表现强势，净价涨幅超过1元，部分甚至超过3元。
  • 城投债涨幅趋缓，受一级发行放量影响，收益率下行速度放缓。
  • 公司债和产业债表现较好，部分品种净价涨幅显著，如11华锐02和12三维债。

关键信息

短融市场

• 发行情况：上周共发行45只短融，规模为763.70亿元，较上周略有提升。
• 到期情况：共27只短融到期，规模476.5亿元，净融资额287.2亿元。
• 票面利率：1年期短融票面利率小幅下行，如AAA级短融利率为5.90%，AA-级短融利率为6.40%。
• 利差情况：短融评级间利差小幅缩窄，如AAA与AA+利差缩小至50BP，AA+与AA利差缩小至30BP。

中票市场

• 发行情况：上周共发行11只中票，规模为105.3亿元，净融资额为-9.7亿元。
• 到期情况：共5只中票到期，规模115亿元。
• 票面利率：3年期AAA中票利率为6.12%，5年期AAA中票利率为5.87%。
• 利差情况：中票评级间利差有所缩窄，如AAA与AA+利差缩小至12BP。

企业债市场

• 发行情况：2月17日~21日，共发行19只企业债，规模合计205.5亿元。
• 发行利率：AA/AA+企业债发行利率显著下行，如14赣开债票面利率为7.40%，远低于簿记上限7.99%。
• 价差情况：一二级市场价差明显，如12喀城投收益率为7.25%，低于一级市场利率。
• 估值变化：城投债估值收益率周变化多在20BP以上，如11海城债和11普兰店债收益率下行26BP。

交易所市场

• 资金价格：上交所隔夜回购加权利率降至3%，7天回购利率降至3.50%。
• 公司债表现：交投活跃的公司债收益率大幅下行，如11华锐02净价涨幅3.85元。
• 城投债表现：城投债涨幅趋缓，如12阿信诚和12阜城投收益率分别下行15BP和24BP。
• 产业债表现：产业债净价涨幅多有1元以上，如11苏中能债和12江泉债。

策略建议

• 货币宽松：央行连续正回购操作未明显影响资金面，市场资金面偏宽松。
• 利率走势：预计隔夜加权利率将回升至3~4%区间，7天回购利率也将有所回升。
• 配置需求：机构配置需求仍是推动收益率下行的主要力量。
• 择时下车：尽管市场仍有下行空间，但资金利率难以持续偏低，建议投资者注意市场变化，适时调整策略。

结论

本周信用债市场在宽松资金面和配置需求的推动下，收益率继续下行。然而，随着资金面逐渐趋紧和供给增加，市场下行压力可能缓解。投资者应密切关注市场动态，合理把握配置时机，避免过度依赖短期宽松环境。