20260830-浙商证券-九兴控股-01836.HK-九兴控股点评报告_26H1产能建设拖累利润_三年规划仍积极_4页_424kb

九兴控股2026年中报及三年规划点评总结

核心内容概览

九兴控股在2026年上半年实现收入7.9亿美元，同比增长1.5%，但归母净利润为0.6亿美元，同比下降18.6%。利润承压主要由于原材料成本上升、新工厂建设投入、工人招募与培训成本增加，以及关税影响。尽管短期经营波动，但公司仍保持积极的长期发展态势。

主要观点

1. 品类增长分化明显

• 运动品类：收入同比增长2.6%，占比达48.9%，新客户持续拓展，抵消了主要运动客户订单量下降的影响。
• 时尚品类：收入同比下降4.8%，占比31.1%，主要受客户下单ASP较低的鞋款影响。
• 休闲品类：收入同比增长11.3%，占比20.0%，受益于主要客户份额提升，保持增长势头。

2. 量价结构优化

• 2026年上半年出货量同比持平，维持在2750万双。
• ASP（平均销售价格）同比上升1.8%至27.9美元，主要得益于单价较高的运动新客户占比增加。

3. 新工厂投入致短期利润波动

• 2026年上半年毛利率同比下降2.3个百分点至20.3%，主要因原材料成本上涨、新工厂设立成本增加及经营杠杆负面影响。
• 销售费用率略有下降，管理费用率保持稳定。
• 归母净利率同比下降2.0个百分点至8.1%，但公司承诺2026年继续发放6000万美元特别股息或回购，维持高分红政策。
• 2026年分红率预计维持在70%，股息率超10%，凸显公司对股东回报的重视。

4. 三年规划积极，利润增速有望回升

• 公司发布2026-2028三年规划，明确2026年为“投资年”，计划通过产能扩张支持未来增长。
• 2026年预计新增2000万双产能，主要来自孟加拉、印尼和越南新工厂的投产。
• 预计2026-2028年公司收入将分别达到15.9亿、16.7亿和17.9亿美元，同比增速分别为1%、5%和7%。
• 归母净利润预计分别为1.2亿、1.4亿和1.7亿美元，对应增速为-11%、+13%和+21%，呈现“前低后高”趋势，显示管理层对未来增长的信心。

关键信息

财务预测

资产负债表（百万美元）

现金流量表（百万美元）

投资评级与建议

• 投资评级：买入（维持）
• 评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的表现为标准，若表现优于指数20%以上，则为“买入”。
• 风险提示：美国需求不及预期、贸易摩擦风险、新产能拓展不及预期。

总结

九兴控股2026年上半年在终端需求波动中保持收入韧性增长，但受原材料成本上升、新工厂建设及人员培训等成本影响，利润承压。公司通过新客户拓展和品类结构优化，推动收入增长，尤其是运动和休闲品类表现突出。尽管短期利润率受新工厂投入影响，但公司维持高分红政策，承诺6000万美元特别股息或回购，显示对股东回报的重视。公司发布三年规划，积极扩大多元化生产基地，预计未来三年净利润将实现较高复合增长，长期发展态势向好。