20170517-中国银河国际证券-Yum_Cha_11页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是一份关于中国房地产管理行业的研究报告，重点分析了三家领先的房地产管理公司：Greentown Service (2869.HK)、Colour Life (1778.HK) 和 COPL (2669.HK)。报告还涵盖了其他相关公司，如 On Time Logistics (6123.HK) 和 HKEX (0388.HK) 的市场动态和投资前景。

主要观点

• 行业增长驱动：中国房地产管理行业具有稳定的增长潜力，主要得益于GFA（总建筑面积）的持续增长、并购机会的增加以及增值服务的拓展。
• 市场结构：行业仍高度分散，前100名公司仅占据约30%的市场份额，为大型公司提供了丰富的并购机会。
• 增值服务：增值服务是行业增长的重要来源，尤其在提升利润率方面表现突出，部分公司增值服务贡献超过50%的毛利。
• 估值与前景：三家主要公司目前的估值（2017年市盈率16-21倍）被认为具有吸引力，尤其是Greentown Service和Colour Life的EPS（每股收益）增长率预期显著高于传统经济行业。
• 投资建议：Greentown Service和Colour Life被给予“买入”评级，而COPL则被给予“持有”评级，主要由于其缺乏明确的催化剂。

关键信息

中国房地产管理行业概况

• 行业预计从2015年到2020年，总管理GFA将以年均3.6%的速度增长，2020年将达到20.8亿平方米。
• 持续的城市化和居民收入增长推动了对房地产相关服务的需求。
• 行业整合加速，领先的公司通过并购扩大市场份额。
• 增值服务成为新的增长点，有助于提高整体利润率。

公司分析

Greentown Service (2869.HK)

• 投资亮点：
  • 核心业务和增值服务保持强劲增长，预计2016-2019年EPS年复合增长率达24.7%。
  • 拥有成熟的O2O平台，预计2017年将贡献超过50%的增值服务收入。
  • 专注于长三角地区的中高端住宅物业，具有明显的区域优势。
  • 拥有超过21亿元人民币的净现金，支持潜在并购。
• 财务数据（单位：人民币百万）：
  • 2015: 收入29.19亿，净利润19.8亿，EPS 0.10
  • 2016: 收入37.22亿，净利润28.6亿，EPS 0.12
  • 2017E: 收入47.78亿，净利润40.1亿，EPS 0.14
  • 2018E: 收入59.90亿，净利润52.3亿，EPS 0.19
  • 2019E: 收入72.96亿，净利润65.1亿，EPS 0.23
• 估值：
  • 当前市盈率21.0倍，目标价为4.05港元（基于25倍2017年市盈率）。
• 评级：买入（BUY）

Colour Life (1778.HK)

• 投资亮点：
  • 中国最大的房地产管理公司，管理GFA达395.1万平方米，2017年目标为500万平方米。
  • 拥有成熟的O2O平台Caizhiyun，预计2017年将贡献超过50%的增值服务收入。
  • 潜在的Wanda Property Management资产注入，可能提升毛利10%以上。
  • 管理层专注于提高股东回报。
• 财务数据（单位：人民币百万）：
  • 2015: 收入82.8亿，净利润16.8亿，EPS 0.17
  • 2016: 收入134.2亿，净利润18.8亿，EPS 0.19
  • 2017E: 收入202.8亿，净利润24.8亿，EPS 0.25
  • 2018E: 收入274.4亿，净利润31.9亿，EPS 0.31
  • 2019E: 收入337.9亿，净利润41.4亿，EPS 0.41
• 估值：
  • 当前市盈率16.05倍，目标价为5.50港元（基于20倍2017年市盈率）。
• 评级：买入（BUY）

COPL (2669.HK)

• 投资亮点：
  • 由COLI（0688.HK）旗下，拥有丰富的项目管道，预计2016-2019年净利润年复合增长率达18.3%。
  • 拥有超过18亿港元的净现金，可能进行重大收购。
  • 在海外（香港和澳门）业务占比较高，具有显著的国际业务优势。
• 财务数据（单位：港元百万）：
  • 2015: 收入25.44亿，净利润11.7亿，EPS 0.04
  • 2016: 收入25.63亿，净利润22.6亿，EPS 0.07
  • 2017E: 收入28.48亿，净利润26.1亿，EPS 0.08
  • 2018E: 收入30.86亿，净利润31.5亿，EPS 0.10
  • 2019E: 收入33.84亿，净利润37.5亿，EPS 0.11
• 估值：
  • 当前市盈率18.1倍，目标价为1.60港元（基于20倍2017年市盈率）。
• 评级：持有（HOLD）

On Time Logistics (6123.HK)

• 投资亮点：
  • 与YTO Express（600233 CH）的战略合作，计划以10.41亿港元收购其61.87%的股权，相当于4.07港元/股，溢价5%。
  • 该交易可能带来双赢，促进双方在国内外B2C和B2B物流市场的增长。
• 财务数据（单位：港元百万）：
  • 2016: 收入25.63亿，净利润500万，EPS 0.08
• 估值：
  • 当前市盈率18.1倍，目标价为1.60港元（基于20倍2017年市盈率）。
• 评级：未评级（NOT RATED）

HKEX (0388.HK)

• 投资亮点：
  • 中国人民银行和香港金融管理局批准了“债券通”计划，连接内地和香港债券市场。
  • 该计划可能带来更多的国际资本流入，提升市场地位。
• 财务数据（单位：港元百万）：
  • 2016: 收入未提供，净利润未提供，EPS 0.08
• 估值：
  • 当前市盈率16.05倍，目标价为5.50港元（基于20倍2017年市盈率）。
• 评级：买入（BUY）

总结

报告认为，中国房地产管理行业具有良好的增长前景，主要受益于GFA增长、并购机会和增值服务的扩展。Greentown Service和Colour Life因其稳健的业绩和增长潜力被推荐为买入，而COPL因缺乏明确的催化剂被建议持有。On Time Logistics与YTO Express的合作被视为潜在的增长机会，但目前尚未评级。HKEX则因“债券通”计划而受到关注，其市场地位和未来增长潜力也值得期待。