20260618-中航证券-科威尔-688551.SH-AI测试电源打开新空间_主业修复+激励落地共振_4页_22mb

科威尔（688551）总结

核心内容

科威尔（688551）是一家专注于电源测试设备及系统研发制造的企业，近年来积极布局AI服务器电源测试领域，推动公司向高毛利方向发展。公司同时在传统主业和新兴业务上实现盈利修复与增长，且通过股权激励计划增强核心团队的稳定性，为公司战略目标的实现提供保障。

主要观点

1. AI测试电源业务布局

• 公司自2024年初开始布局AI服务器电源测试赛道，产品覆盖PSU、HVDC、SST、Power Shelf、BBU等数据中心电源测试设备。
• 产品包括测试电源单体设备及整体ATE测试系统，已向国内外头部服务器电源厂商完成送样与验证，部分客户实现小批量供货。
• 由于公司在大功率测试电源领域的技术积累和性价比优势，具备显著的国产替代卡位优势。

2. 传统主业盈利修复

• 2025年公司实现营收5.13亿元（同比+7.18%），归母净利润0.64亿元（同比+30.38%），其中测试电源业务收入4.36亿元（同比+19.48%）。
• 2026年第一季度毛利率回升至51.82%，较2025年第一季度的37.60%提升14.2个百分点，显示公司核心业务盈利能力显著改善。
• 2026年Q1营收0.89亿元，同比-16.78%，主要因项目确认节奏差异，但全年订单承接态势良好，营收有望稳步增长。

3. 股权激励计划

• 2026年5月26日，公司向112名激励对象授予156万股第二类限制性股票，占总股本1.86%，授予价格24.68元/股。
• 业绩考核目标为：2026年营业收入同比增长10%，扣非净利润同比增长21%；2027年营业收入同比增长33%。
• 该计划有助于深度绑定核心管理层与技术骨干，增强团队稳定性，保障公司中期战略目标的实现。

关键信息

财务数据概览

• 2025年：营收5.13亿元，归母净利润0.64亿元，综合毛利率42.32%。
• 2026年：预计营收6.32亿元，归母净利润0.88亿元，毛利率预计达45.81%。
• 2028年：预计营收9.73亿元，归母净利润2.00亿元，毛利率预计达49.49%。
• 净利润增长率：2026年预计同比增长37.1%，2027年预计同比增长51.4%，2028年预计同比增长51.0%。

估值与财务指标

• 市盈率（PE）：2026年预计为96.0X，2027年为63.4X，2028年为42.0X。
• 市净率（PB）：2026年预计为6.2X，2027年为5.9X，2028年为5.5X。
• 净资产收益率（ROE）：2026年预计为6.4%，2027年为9.3%，2028年为13.1%。
• 每股收益（EPS）：2026年预计为0.80元，2027年为1.22元，2028年为1.84元。
• P/S：2026年预计为13.3X，2027年为10.8X，2028年为8.7X。
• P/B：2026年预计为6.2X，2027年为5.9X，2028年为5.5X。
• EV/EBITDA：2026年预计为46.8X，2027年为35.2X，2028年为25.9X。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅超过10%。

风险提示

• 新产品放量不及预期
• 新能源行业资本开支不及预期
• 市场竞争加剧

未来展望

• 公司正稳步推进AI服务器测试电源业务，预计2026年将迎来增长。
• 海外市场拓展持续推进，有望为测试电源业务带来增量。
• 通过股权激励计划，公司治理层面的担忧已消除，市场预期改善。

财务预测（单位：亿元）

投资者提示

• 公司当前股价为70.00元，未来增长潜力较大。
• 投资者应关注AI测试电源业务的市场拓展及盈利能力提升情况。