20260507-中邮证券-山金国际-000975.SZ-Q1业绩充分释放_静待海外项目增厚利润_5页_745kb

股票投资评级总结：山金国际 (000975)

核心内容

本报告对山金国际 (000975) 的股票投资评级为“买入”，基于其2026年第一季度的业绩表现、成本控制、项目进展及未来盈利预测。

主要观点

• 业绩表现强劲：2026Q1，公司实现营业收入59.38亿元，同比增长37.41%；归母净利润13.94亿元，同比增长100.89%，创下单季度历史新高。
• 盈利能力提升：2026Q1，公司毛利率为48.3%，净利率为28.1%，ROE达30.7%，显示出良好的盈利能力。
• 成本控制有效：尽管2026Q1单位成本略有上升，但绝对值仍处于行业低位，成本优势显著。
• 项目进展顺利：公司多个项目稳步推进，包括青海大柴旦青龙沟金矿扩建、黑河洛克选厂技改、玉龙矿业巴彦温都日采选工程等，其中纳米比亚Osino项目预计2027年上半年投产，将成为新的利润增长点。
• 并购拓展资源：公司已收购云南西部矿业有限公司，并获得多个金矿勘探权，增强资源储备。

关键信息

2026年第一季度财务数据

• 营业收入：59.38亿元，同比增长37.41%
• 归母净利润：13.94亿元，同比增长100.89%
• 经营活动现金流净额：24.90亿元，同比增长153.68%
• 矿产金产量：1.65吨，同比下降0.12吨
• 矿产金销量：2.04吨，释放部分库存
• 矿产银产量：24.83吨
• 矿产银销量：33.74吨
• 铅精粉产量：1645.95吨
• 铅精粉销量：2160.50吨
• 锌精粉产量：2523.11吨
• 锌精粉销量：3208.56吨

成本与盈利预测

• 矿产金单位成本：合并摊销前148.63元/克，合并摊销后165.16元/克
• 矿产银单位成本：合并摊销前3.37元/克，合并摊销后3.93元/克
• 2026-2028年盈利预测：
  • 归母净利润分别为54.82亿元、67.50亿元、83.70亿元
  • 同比增长率分别为84.49%、23.12%、23.99%
  • 对应PE分别为13.97、11.35、9.15

财务指标预测

财务健康状况

• 资产负债率：2025A为18.6%，预计2026E至2028E将逐步下降至16.4%
• 流动比率：从3.22上升至7.33，显示公司短期偿债能力增强
• 现金及现金等价物净增加额：预计2026E至2028E分别为4456亿元、5071亿元、5990亿元，公司现金流状况良好

风险提示

• 黄金价格波动：黄金价格超预期下跌可能对公司的盈利能力产生负面影响

投资评级说明

• 买入评级：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
• 基准指数：A股市场以沪深300指数为基准

公司简介

• 公司背景：中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币
• 业务范围：涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等
• 分支机构：截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部）

中邮证券研究所信息

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分析师声明

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总结

山金国际在2026Q1展现出强劲的业绩表现和盈利能力，未来随着黄金价格中枢上移及海外项目投产，公司有望持续增长。尽管成本略有上升，但公司仍保持行业低位，具备显著的成本优势。项目推进和并购活动为公司未来利润增长提供了有力支撑。基于上述分析，中邮证券维持“买入”评级。