深度报告-20240411-国联证券-金石资源-603505.SH-经营拐点确认_公司或被低估_20页_1mb

报告摘要

业绩拐点与转型展望：2023年或为公司业绩拐点，2024-2026年收入预计392/501/558亿元，净利润70/97/110亿元，对应EPS 116/160/183元/股，未来三年CAGR 47%。
氟硅酸法与萤石矿法：
- 氟硅酸法产能有限（折合萤石157万吨/年），定位为萤石法补充。
- 与伴生萤石矿法均具备超额利润，但短期“主副易势”不成立。
- 萤石价格每升200元/吨，公司萤石板块利润增14亿元。
国际化布局优选蒙古：
- 蒙古萤石储量高，距离近，政策友好，契合公司预处理技术。
- 首步目标年产20-30万吨萤石矿（3-5年内50万吨）。
商业模式与财务指标：
- “轻资产撬动重资产”模式：资产结构轻盈（非流动资产占比44-66%），包钢金石ROA领先同业。
- 公司隐含PB35倍，理论净资产539亿元，估值中枢低于历史水平。
估值与评级：2024年目标价3489元，维持“增持”评级。
风险提示：在建项目不及预期、新能源需求疲软、萤石价格波动、环保政策趋严。