深度报告-20210128-华泰证券-酒鬼酒-000799.SZ-新的征程_内参闪耀_高增可期_25页_2mb

酒鬼酒首次覆盖报告总结

核心内容

酒鬼酒（000799）是一家以馥郁香型白酒为主导的龙头企业，自1997年上市以来经历了多次管理层和战略调整，特别是在2015年中粮集团全面入主后，公司迎来了新的成长周期。通过组织架构优化、品牌价值重塑、渠道变革及市场拓展，酒鬼酒在中短期实现了业绩增长，中长期则有望成为中国第四大高端白酒品牌。公司预计2020-2022年每股收益（EPS）分别为1.46元、2.15元和2.99元，首次覆盖给予“增持”评级，目标价为199.95元。

主要观点

1. 公司成长驱动力：

   • 结构高端化：聚焦“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大系列，内参为核、酒鬼为翼，推动产品线优化和SKU精简。
   • 渠道变革：成立内参销售公司，推动厂商关系由买卖交易向利益协同转变，提升渠道推力。
   • 市场拓展：省内提升市占率，省外重点布局广东、京津冀、河南、河北及山东，全面布局空白市场。

2. 品牌价值重塑：

   • 酒鬼酒成为馥郁香型白酒标准制定者，推动品牌向“文化酒鬼”转型。
   • 内参酒作为高端品牌，具备稀缺性溢价和市场扩容潜力，公司持续投入品牌宣传和文化营销，提升品牌价值。

3. 盈利预测与估值：

   • 预计2020-2022年公司营收分别为18.12亿、25.46亿和33.52亿，同比增长分别为19.8%、40.5%和31.6%。
   • 归母净利润分别为4.75亿、6.99亿和9.70亿，同比增长分别为58.7%、47.2%和38.7%。
   • 公司毛利率稳步提升，预计2020-2022年分别为78.8%、81.6%和83.5%。
   • 公司销售费用率持续下降，预计2020-2022年分别为22.9%、21.39%和21.39%。

关键信息

公司背景与历史发展

• 成立于1997年，由吉首酒厂改制而来，是馥郁香型白酒的首创者和标准制定者。
• 2015年中粮全面入主后，公司治理结构和管理团队得到优化，经营效率显著提升。
• 2018年组织架构重建，内参销售公司成立，推动品牌独立运作。

产品策略

• 内参系列：定位高端，主打“稳价增量”策略，2020年营收占比达38.67%。
• 酒鬼系列：定位次高端，实施“量价齐升”策略，2020年营收占比为50.17%。
• 湘泉系列：定位中低端，以“增品增量”为主，2020年营收占比为9.2%。
• 公司SKU控制在85个以内，产品结构持续优化。

渠道变革

• 内参销售公司独立运作，推动厂商关系向利益协同转变。
• 公司通过经销商资源赋能，提升渠道推力，尤其在湖南、广东、京津冀地区布局密集。
• 专卖店和形象店建设加强，实现全国化营销。

市场拓展

• 湖南白酒市场集中度低，外来名酒挤压市场份额，酒鬼酒有望通过省内深耕和品牌势能释放提升市占率。
• 省外重点布局广东、京津冀、河南、河北及山东，加速全国化进程。

财务指标

• 营收：2020年预计为18.12亿元，2021年为25.46亿元，2022年为33.52亿元。
• 净利润：2020年预计为4.75亿元，2021年为6.99亿元，2022年为9.70亿元。
• 毛利率：2020年预计为78.8%，2021年为81.6%，2022年为83.5%。
• 销售费用率：预计2020年为22.9%，2021年和2022年为21.39%。

风险提示

• 食品安全：公司曾多次遭遇食品安全问题，需持续关注。
• 疫情风险：疫情对省外市场扩张产生一定影响。
• 竞争加剧：高端白酒市场竞争激烈，需警惕市场占有率下滑风险。
• 省外扩张不及预期：若省外市场拓展不达预期，可能影响整体增长。

估值分析

• 公司2021年PE估值为93倍，高于可比公司平均PE（63倍），但考虑到其高成长性及品牌价值，估值溢价合理。
• 预计2020-2022年净利率分别为26.2%、27.5%和28.9%，盈利能力稳步增强。

结论

酒鬼酒在中粮入主后，实现了管理革新和品牌价值重塑，结构高端化、渠道变革和市场拓展是其业绩增长的核心驱动力。预计未来三年公司营收和净利润将实现快速增长，毛利率持续提升，有望成为高端白酒市场的重要参与者。首次覆盖给予“增持”评级，目标价为199.95元。